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腾讯控股(00700.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

腾讯控股在2021年第三季度展现出整体业绩平稳增长的态势，同时在员工福利、游戏出海及未成年人保护等方面有所突破。分析师认为，腾讯具有深厚的社交护城河，游戏及出海业务仍有提升空间，维持“买入”评级。

主要观点

1. 员工薪资福利提升

• 腾讯自Q2起持续提升员工薪资福利，Q3雇员福利开支同比增长47%，其中股份薪金支出增长显著，达到65.74亿元，同比增长135.29%。
• 公司通过提升股份薪金来加强员工黏性，但主要为非现金成本，对Non-IFRS归母净利润影响有限。
• 公司员工规模同比增长38%，达到10.7万名。

2. 游戏业务表现

• 游戏业务收入同比增长8.4%，其中手机游戏增值服务收入增长9%。
• 海外游戏收入首次披露，Q3为113亿元，同比增长20%，主要得益于《Valorant》、《部落冲突》等游戏表现良好。
• 《英雄联盟手游》于10月8日上线，成为2021年10月中国日活跃账户数排名第二的手游，稳定在iOS畅销榜前6名。
• 未成年人流水占比下降至1.1%，防沉迷措施成效显著。

3. 广告与金融科技业务

• 广告业务收入同比增长5%，其中社交及其他广告收入增长7%。
• 金融科技与企业服务业务收入同比增长30%，成为公司营收增长的第二引擎。
• 教育行业广告主减少对广告业务产生一定影响。

4. 财务指标

• 3Q21营业收入为1424亿元，同比增长13%。
• 3Q21NON-IFRS归母净利润为318亿元，同比下降2%。
• 3Q21毛利率为44.07%，较上一季度略有下降，但整体保持平稳。
• 3Q21研发费用同比增长，研发费用率为9.64%。

5. 投资建议

• 预计公司2021/2022/2023年NON-IFRS净利润分别为1320/1584/1914亿元。
• EPS分别为18.03/21.51/25.68元，对应P/E分别为21.72X/18.20X/15.25X。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

关键信息

• 股价表现：3个月-1.32%，6个月-18.29%，12个月-13.32%。
• 市场数据：港股收盘价为477.600元，总市值为4,582,637.05百万元。
• 财务预测：2021年NON-IFRS净利润为1320亿元，2022年为1584亿元，2023年为1914亿元。
• 业务结构：3Q21增值业务收入占比53%，网络广告业务占比16%，金融科技及企业服务业务占比30%。
• 未来增长点：海外3A游戏研发、《英雄联盟手游》表现、游戏出海趋势。

风险提示

• 头部游戏表现不及预期。
• 行业政策及监管风险。
• 游戏上线不及预期。
• 金融科技业务发展不及预期。
• 广告主需求不及预期。

结论

腾讯控股在2021年第三季度表现稳健，游戏出海和未成年人保护措施有效，同时公司持续提升员工薪资福利。虽然Non-IFRS净利润有所下降，但整体财务表现良好，具备长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为腾讯有望在未来继续保持增长。