20250326-西南证券-康基医疗-09997.HK-微创外科手术领先者_手术机器人布局即将落地_10页_1mb

公司总结：康基医疗

核心内容

康基医疗是一家深耕微创外科领域二十余年的企业，专注于提供微创外科手术器械及耗材解决方案。公司产品线涵盖一次性产品、重复性产品、超声刀、内窥镜等，同时布局手术机器人领域，致力于成为微创外科手术器械的领先者。

主要观点

• 公司2024年实现营收10.1亿元，同比增长8.9%；归母净利润5.8亿元，同比增长15.4%。
• 2024年H2营收5.5亿元，同比增长5.3%；归母净利润3.0亿元，同比增长18.9%。
• 董事会建议派发2024年末期股息每股24分。
• 公司盈利能力结构性改善，一次性产品收入增长显著，占比达89.1%。
• 海外市场增长强劲，2024年海外收入1.0亿元，同比增长15.1%，占总收入9.8%。
• 公司毛利率多年稳定在80%左右，2024年为79.1%，主要得益于高毛利的一次性产品。
• 手术机器人业务布局即将落地，控股子公司唯精医疗的四臂手术机器人系统已完成人体临床试验，预计2025年第二季度获批上市。

关键信息

分产品表现

• 一次性产品：2024年收入9.0亿元，同比增长11.7%。其中一次性套管、结扎夹、电凝钳分别实现收入4.3/2.3/1.4亿元，同比增长9.1%/3%/14.2%。
• 重复性产品：2024年收入1.1亿元，同比下降9.3%。

分市场表现

• 国内市场：占公司总收入的90%以上，主要通过经销+直销模式销售，直销用于集采产品。
• 海外市场：2024年收入1.0亿元，同比增长15.1%，占比9.8%，海外ODM客户和经销商为主要销售渠道。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年EPS分别为0.51元、0.59元、0.66元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。
• 公司未来三年营业收入预计分别为11/13/14亿元，归母净利润分别为6/7/8亿元，呈现稳步增长趋势。
• 选取安杰思和南微医学作为可比公司，2025年平均PE为17倍，公司估值具有吸引力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 研发不及预期
• 集采降价影响毛利率

业务布局与投资

• 手术机器人：通过控股子公司唯精医疗布局，投资账面值3.8亿元，持股比例42%。
• 发展历程：
  • 2022年1月，拟3.63亿元获取唯精医疗35%股权
  • 2024年12月，唯精完成股权融资后，公司持股增至42%

股权结构

• 公司由创始人团队共同控股，合计持股50%。
• Fortune Spring ZMB（ZMB）由董事长钟鸣全资拥有，持股33.6%。
• FortuneSpringYGBLimited（YGB）由副总经理申屠银光全资拥有，持股19.1%。
• 两位创始人合计持股52.7%。

财务数据概览

财务比率

投资建议

• 首次覆盖，建议关注公司。
• 公司一次性产品和出海业务增长势头良好，盈利结构持续优化。
• 预计2025年PE为17倍，具有投资价值。

风险提示

• 行业竞争加剧的风险
• 研发不及预期的风险
• 集采降价带来的毛利率波动风险