20201209-第一上海证券-康基医疗-09997.HK-中国MISIA微创外科手术器械龙头_30页_2mb

报告摘要

杭州康基醫療器械有限公司成立於2004年，是一家專業從事微創外科手術器械及耗材（MISIA）的高新技術企業，2020年6月在港交所上市（股票代碼：9997.HK）。公司擁有41種一類、13種二類和8種三類醫療器械，產品覆蓋MISIA八大類中的七大類，具備行業最全的產品管線。

中國MISIA市場規模從2015年的96億元增長至2019年的185億元，年複合增長率為17.8%，預計2024年將達408億元，年複合增長率為17.2%。公司為中國市場的龍頭企業，市場份額在國內廠商中排名第一，所有廠商中排名第四，佔2.7%。市場潛力巨大，尤其在國產替代方面有較大的空間。

一次性套管穿刺器：公司於2009年推出，是主要收入來源之一。2019年銷量為350.7萬個，市場份額（按銷量）達19.1%，按收入計算為13.4%。產品種類齊全，適應不同手術需求，且具備高性價比。
高分子結紮夾：2013年取得NMPA批准，為中國第一家公司。2019年市場份額為13.0%，預計2024年將增至16.5%。產品具有射線可穿透特性，安全可靠。
一次性電凝鉗：2015年取得NMPA批准，為中國第一家公司。2019年市場份額達48.3%，預計2024年將增至53.0%。產品設計靈活，符合醫生需求。
超聲切割止血刀系統一次性刀頭：2020年11月獲證，預計2024年市場規模達59.7億元。公司產品定價為1200元，具有較強市場競爭力。
腹腔鏡吻合器：2020年10月獲證，預計2024年市場規模達117億元。公司產品具有快速縫合、減少組織損傷等優勢。

公司採用臨床需求導向的研發模式，與醫生、醫院及學術機構合作，快速優化產品。研發費用率逐年提高，2020年預計為30%至40%的年複合增長率。公司設有78人規模的內部研發團隊，並於2021年啟動桐廬研發基地建設，以提升研發實力。

公司位於桐廬的生產基地總建築面積為28,699平方米，2019年底約69%已投入使用。2020年預計全面投入使用，支持30億元收入規模。公司具備高良率、高品質的生產能力，且注重成本控制，毛利率長期維持在80%以上。

公司擁有超過3400家醫院的覆蓋，其中三甲醫院超過1000家，占70%以上。銷售費用率較低，主要由經銷商承擔。公司對經銷商進行篩選，並要求其接受培訓，確保產品推廣效果。經銷商對公司產品有較高依賴性，有助於公司提升市場份額。

中國MISIA市場目前由國際廠商主導，美敦力、強生、奥林巴斯等佔據主要市場份額。然而，隨著國產替代的加快，康基醫療在多個細分領域已佔據較大市場份額。公司產品具有高品質、低成本、高性價比等優勢，有望在未來進一步擴大市場佔有率。

公司產品可能受國家集采影響，但由於產品線豐富，抗風險能力較強。公司針對不同產品制定了相應的應對策略，如以單孔穿刺器替代傳統穿刺器，降低集采風險。若集采進行，公司將考慮調整經銷模式，如轉向直銷，以維持利潤水平。

2018-2019年：營業收入從353,670千元增至503,467千元，年複合增長率42.0%。稅後利潤從223,793千元增至326,735千元，年複合增長率46.0%。
2020-2022年：預計營業收入將達5.6億元、8.0億元、10.8億元。歸母利潤預計達3.0億元、4.8億元、6.2億元。
2020年上半年：受疫情影響，營業收入同比下降1.6%，歸母利潤下降4.7%，但預計下半年恢復情況樂觀。