20150422-上海证券-浙江震元-000705.SZ-制剂与医药商业并重_大健康业务停止_15页_906kb

公司总结：浙江震元

核心内容

浙江震元是一家位于浙江绍兴的医药企业，主营业务涵盖医药工业与医药商业，同时兼营医疗器械、化学试剂等。公司是绍兴地区的医药龙头企业，由绍兴市国资委实际控制，其第一大股东为绍兴市旅游集团有限公司。2015年，公司计划组建绍兴震元健康产业集团有限公司，以推进生命健康产业的发展。

主要观点

1. 医药工业转型：

   • 公司医药工业增长主要依赖制剂业务，原料药部分在2014年出现负增长，但预计未来将略有回升。
   • 2014年制剂业务收入为1.7亿元，毛利率为49.53%，但由于产能限制及价格下降，增长放缓。
   • 预计2015年后随着产能扩张和新产品推出，制剂业务将实现增长。

2. 医药商业巩固区域龙头地位：

   • 医药商业业务增长略高于行业平均水平，其中批发业务受到二次议价影响，预计能维持平稳。
   • 零售业务增长稳定，公司拥有70家连锁门店，以中医特色为核心，发展“名店-名医-名药”模式，增强与医院和零售药店的粘合度。
   • 2014年医药商业收入为17.48亿元，同比增长5.53%。

3. 大健康业务停止：

   • 公司原有大健康业务规划停止，相关业务交由绍兴震元健康产业集团有限公司运营。

4. 电子商务与并购：

   • 电商业务进展缓慢，相关资格证仍在申领过程中。
   • 公司未来并购计划将以医药工业（制剂）为主，重点拓展制剂领域。

关键信息

收入结构（2014年）

• 医药工业：15.27%
• 医药商业：84.73%

主要股东（2013年）

• 绍兴市旅游集团有限公司：19.94%
• 兵工财务有限责任公司：1.66%
• 中国人寿：1.5%

财务指标（2014年）

• 报告日股价：14.95元
• 12个月A股价格区间：20.1/9.07元
• 总股本：334.12百万股
• 无限售A股占比：81.6%
• 流通市值：40.77亿元
• 每股净资产：3.62元
• PBR（市净率）：4.12倍

盈利预测（2015-2017年）

• 销售收入：21.8亿、23.5亿、26.1亿元，同比增长分别为6%、8%、11%
• 净利润：4233万元、4785万元、5981万元，同比增长分别为8.32%、13.04%、25%
• EPS（每股收益）：0.13元、0.14元、0.18元

估值数据（2015-2017年）

• PER（市盈率）：118.01倍、104.40倍、83.52倍

风险因素

1. 主打产品销售低于预期，产品推广不力。
2. 原料药价格下跌高于预期。

产品情况

• 氯诺昔康：用于手术和麻醉科，具有较强的镇痛和抗炎作用，2014年销售收入达5000万元，市场占有率国内第一。
• 伏格列波糖：用于改善糖尿病饭后高血糖，销售空间较大，但毛利率较低。
• 腺苷蛋氨酸：用于保肝护肝，目前处于中试阶段，未来有望快速增长。

投资建议

• 由于2014年制剂厂房认证延迟、降价及大健康业务停止等因素，市场预期有所降低。
• 公司主营业务表现稳定，2015年医药商业受到二次议价影响，但批发业务预计保平，零售业务略有增长。
• 综合考虑，分析师建议“谨慎增持”。

附件与数据来源

• 图1：公司股权结构
• 图2：大环内酯类原料药价格
• 表1：子公司情况
• 表2：医药工业经营状况
• 表3：医药商业经营状况
• 表4：收入及毛利预测
• 表5：数据预测与估值
• 表6：财务和估值数据
• 数据来源：公司公告、上海证券研究所、Wind等公开资料

投资评级

• 股票投资评级：谨慎增持（股价表现将强于基准指数10%以上）
• 行业投资评级：中性（行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%）

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