新三板主题报告：聚焦大分子治疗性药物，特宝生物是否有望脱颖而出？-20190627-安信证券-21页_765kb

特宝生物总结：聚焦大分子治疗性药物，是否有望脱颖而出？

核心内容概述

特宝生物是一家专注于重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产与销售的创新型生物医药企业，成立于1996年。公司已开发完成4个治疗用生物技术产品，包括派格宾、特尔立、特尔津、特尔康，分别用于病毒性肝炎、恶性肿瘤等重大疾病的治疗。公司拟募集6.08亿元，用于蛋白质药物生产改扩建、研发中心建设及新药研发项目，以增强其在大分子药物领域的竞争力。

主要观点

• 市场定位：特宝生物主要面向境内市场经营，2018年境内收入占比达98.52%，产品线覆盖病毒性肝炎、恶性肿瘤等治疗领域。
• 产品优势：公司产品派格宾是首个国产长效干扰素，具有自主知识产权，并在慢性乙肝治疗领域表现突出，2018年收入占比达42%。
• 研发进展：公司已承担多项国家科技重大专项，其中派格宾于2016年获批上市，成为国内首个拥有自主知识产权的长效干扰素产品。
• 财务表现：公司营业收入逐年增长，但毛利率略有下降，期间费用率偏高，尤其是销售和管理费用率高于行业平均水平，主要由于公司规模较小。
• 行业前景：全球生物医药市场持续增长，预计到2024年将达到12,490亿美元。国内重组蛋白质药物逐步实现国产化，打破外商垄断格局。
• 竞争格局：在慢性乙肝治疗领域，公司与罗氏、默沙东等国际巨头竞争；在造血因子治疗制剂领域，特尔立市场占有率超60%，具备一定竞争优势。
• 风险提示：存在药品未能中标、中标价格下降及创新药研发失败等风险，影响公司收入和利润。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1996年8月
• 主营业务：重组蛋白质及长效修饰药物研发、生产与销售
• 主要产品：派格宾、特尔立、特尔津、特尔康
• 股权结构：实际控制人为杨英、兰春和孙黎，合计持股47.78%

财务表现

• 2016-2018年营业收入分别为2.8亿元、3.23亿元、4.48亿元，年均增长较快
• 2018年归母净利润约1,600万元
• 综合毛利率为89.03%-87.52%，略高于行业均值
• 期间费用逐年增长，销售和管理费用合计占比超70%
• 应收账款周转率、存货周转率低于行业均值
• 前五大客户销售占比超60%，其中国药控股为第一大客户

募集资金用途

• 拟募集6.08亿元，用于：
  • 蛋白质药物生产改扩建和研发中心建设项目（28,962.79万元）
  • 新药研发项目（28,867.56万元）
  • 慢性乙型肝炎临床治愈研究项目（2,936万元）

行业分析

• 全球市场：全球药物销售额持续增长，预计2024年达12,490亿美元，生物技术药品占比将上升至31%
• 国内市场：国内干扰素类药物市场规模接近30亿元，其中长效干扰素市场在2017年为14.12亿元，2016-2017年逐步企稳
• 竞争格局：慢性乙肝治疗市场由派格宾、派罗欣、佩乐能三家产品主导，其中派格宾已实现快速增长

财务对比分析

• 毛利率：与可比公司一致，但存在产品结构差异
• 偿债能力：速动比率、流动比率低于行业均值，资产负债率高于行业均值
• 营运能力：应收账款周转率、存货周转率低于行业均值
• 成本管理：销售费用率、管理费用率均高于行业均值

总结

特宝生物在慢性乙肝治疗领域具备一定竞争优势，尤其是其自主研发的派格宾产品，是当前国内首个长效干扰素。然而，公司财务表现仍需优化，尤其是在成本控制和营运效率方面。随着国内生物医药市场持续扩张，公司有望通过加大研发投入和扩大生产规模，进一步提升市场份额。但同时，公司也面临药品价格下降及研发失败等风险，需谨慎应对。