20131028-国金证券-_ST三泰-002312.SZ-物流爆发和人口红利结束带来速递易历史机会_23页_903kb

三泰电子（002312.SZ）研究报告总结

核心内容概述

本报告对三泰电子的速递易业务进行了深入分析，认为其在智能物流配送领域具有巨大的发展潜力。速递易作为三泰电子的全资子公司，致力于在全国范围内铺设智能快递网点，以解决快递派送效率低、用户等待时间长、物业负担重等问题。报告指出，随着电商快递需求的持续增长和人口红利的结束，速递易将成为智能物流配送网络的重要组成部分，具备形成规模效应和盈利能力的潜力。

主要观点

• 行业趋势：快递业务量持续增长，预计未来几年将超过日均1亿个快件。随着劳动力成本上升，智能快递网络成为解决效率问题的关键。
• 速递易模式：速递易通过智能快件箱实现快递的最后100米配送，具有明显的互联网特征，包括用户规模、产品粘性和变现潜力。
• 盈利潜力：速递易预计在2017年实现营业收入11.24亿元，净利润2.60亿元，毛利率和净利率将逐步提升。
• 增值业务：速递易不仅可以作为快递分发平台，还可以成为广告、精准营销、电商销售和服务终端，未来具备更广泛的盈利模式。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价19.74元，认为速递易的推广速度和行业景气度可能超出预期。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：249.06百万股
• 总市值：53.30百万元
• 年内股价最高最低：15.83元 / 7.82元
• 沪深300指数：2365.95
• 中小板指数：5959.85

投资逻辑

• 物流爆发与人口红利：快递行业面临效率瓶颈，智能物流网络成为必然趋势。
• 速递易扩张：预计未来4-5年内在全国铺设4万个智能快递网点，形成规模效应。
• O2O平台潜力：速递易可作为社区O2O线下平台，提供广告、精准营销、电商销售等增值服务。
• 社区金融：速递易有望成为社区银行渠道，结合三泰电子在银行领域的经验。

投资建议与估值

• 评级：买入
• 目标价：19.74元
• 分部估值：传统业务预计未来三年营业收入分别为10.51亿元、13.46亿元和17.40亿元，速递易业务预计在2017年实现净利润2.60亿元。
• APV估值：采用Ka=11.96%、TV增长率为2.5%，得出每股价值19.74元。

风险提示

• 速递易推广进度不达预期
• 速递易的议价能力低于预期
• 市场风格转换，对烧钱模式公司产生风险厌恶

速递易业务分析

业务模式

• 速递易通过在小区内安装智能快件箱，提高快递派送效率，减少人工成本。
• 智能快件箱具备触摸屏、二维码扫描、非接支付等功能，提升用户体验。

盈利能力预测

• 速递易预计在2015年毛利率转正，2016年净利率转正，2017年净现金流转正。
• 2017年速递易业务预计实现营业收入11.24亿元，净利润2.60亿元。

三阶段发展

• 2014-2015年：速递易规模初步快速扩张阶段。
• 2015-2016年：构建速递易单点盈利能力阶段。
• 2016年以后：构建增值业务盈利能力阶段。

传统业务简述

• 电子回单系统：2012年收入2.06亿元，市场份额第一，预计未来三年收入分别为2.36亿元、2.81亿元、3.40亿元。
• 银行ATM监控系统：2012年收入9139万元，预计未来三年收入分别为9596万元、105.56亿元、116.11亿元。
• 银行综合安防系统：预计未来三年收入分别为1.53亿元、1.68亿元、1.84亿元。
• 银行BPO业务：预计未来三年收入分别为5亿元、7亿元、9亿元，毛利率逐步下降。

附录：三张报表预测摘要

• 主营业务收入：预计未来三年分别为10.51亿元、13.46亿元、17.40亿元。
• 主营业务成本：预计未来三年分别为1358.26亿元、1704.40亿元、2130.16亿元。
• 毛利：预计未来三年分别为382.23亿元、534.62亿元、978.21亿元。
• 营业税金及附加：预计未来三年分别为35亿元、35亿元、35亿元。
• 营业费用：预计未来三年分别为154亿元、170亿元、184亿元。
• 管理费用：预计未来三年分别为170亿元、184亿元、213亿元。

总结

三泰电子的速递易业务在智能物流配送领域具有重要的战略意义，预计未来将实现规模效应和盈利增长。随着电商快递需求的持续爆发和人口红利的结束，速递易的推广和运营将对公司的市值产生积极影响。报告认为，速递易的盈利能力将逐步提升，并成为公司未来的重要增长点。