20140913-华创证券-晓程科技-300139.SZ-斗转_星_移_前_程_远大_22页_1mb

福星晓程（300139.SZ）总结

核心内容

福星晓程是一家专注于电力载波芯片及智能电表研发与制造的高科技企业，近年来公司实现了从国内红海市场向海外蓝海市场的战略转移。公司通过在加纳等非洲国家的电网改造和电能管理项目，实现了业绩的快速增长，并形成了独特的“现金平台型”商业模式。

主要观点

1. 实际控制人强化控股地位：程毅作为公司实际控制人，通过现金增持1000万股，持股比例从28.74%上升至34.7%，显示出其对公司未来发展的信心，有助于提升公司经营决策效率。

2. 海外业务突破，业绩兑现：公司海外项目，尤其是加纳降损项目，已突破前期瓶颈，合同电价上调近20%，并预计2015年起业绩将逐步释放，2016年有望实现大幅增长。

3. 商业模式可复制性强：公司通过建设项目获取稳定现金流，成本在2-3年后基本收回，未来收益极高。这种“现金平台型”模式有助于公司快速扩展至其他海外市场。

4. 业绩增长可期：公司预计2014-2016年EPS分别为0.62、2.01、3.03元，对应PE分别为76、26、17倍，3年复合增速达78%，目标价100元，强推。

5. 产品与技术优势：公司核心产品为电力载波芯片和智能电表，产品不断向智能化、多功能化方向发展，具有较强的市场竞争力。

关键信息

一、公司业务与市场拓展

• 国内业务：主要集中在电力载波芯片和智能电表，市场空间巨大，年增速达30%。
• 海外业务：主要在加纳开展，包括BOT、BT、光伏发电等项目，项目覆盖范围逐步扩大，预计2015年可完成40万只电表安装，2016年完成全部45万只电表安装。
• 业务结构变化：公司业务逐渐向海外倾斜，2013年海外客户占比达48.44%，应收账款第一大客户也从国内转向加纳ECG。

二、项目进展与财务预测

• 降损项目：项目延期两年，合同电价上调至14-14.4美分，净利润同步上调20%。
• 装表进度：截至2014年上半年，已完成12万只电表安装，预计全年完成17万只，2015年完成40万只，2016年完成全部45万只。
• 财务指标：
  • 2014年EPS为0.62元，对应PE为76倍。
  • 2015年EPS为2.01元，对应PE为26倍。
  • 2016年EPS为3.03元，对应PE为17倍。
  • 3年复合增速为78%，目标价100元，存在100%上涨空间。

三、技术与研发

• 研发投入：持续增加，从上市前的3.14%提升至2013年的8.77%，研发人员从2011年的90人增加至2013年的246人。
• 产品线拓展：公司产品包括电力载波芯片、智能电表、载波抄表集中器等，不断研发新一代产品，如PL4系列、PL5系列、PL3300等，拓展至智慧城市、物联网等新兴领域。

四、市场前景与竞争格局

• 国内市场：电力载波芯片年销量预计达5600万片，增速30%。
• 国际市场：加纳电力市场空间巨大，人均用电量达350度/月，未来将有更多国家效仿，带来巨大市场潜力。
• 可比公司：国内可比公司2013年平均PE为98倍，福星晓程按50倍PE计算，合理股价应在100元。

五、风险提示

• 海外进展低于预期：项目执行受当地政策、文化、技术等因素影响。
• 业务扩张带来人才缺口：随着海外项目扩展，公司需大量本地化人才。
• 汇率波动风险：加纳项目涉及美元结算，汇率波动可能影响利润。

投资建议

• 投资评级：强推。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年EPS分别为0.62、2.01、3.03元，对应PE分别为76、26、17倍，3年复合增速达78%。
• 未来增长点：公司未来将由国内红海转向海外蓝海，业务辐射非洲大陆，形成稳定的现金流平台。

总结

福星晓程通过实际控制人程毅的增持与海外项目的成功推进，实现了业绩的底部反转。公司凭借可复制的商业模式和强大的研发能力，正在构建一个“现金平台型”企业。未来，公司将在加纳及其他非洲国家的电能管理市场中持续扩张，预计2015年起业绩将逐步释放，2016年实现大幅增长，前景广阔。