20141114-安信证券-晓程科技-300139.SZ-优秀技术实力+新型商业模式_可复制高成长_15页_1mb

福星晓程（300139.SZ）文档总结

核心内容

福星晓程是一家以集成电路设计为核心竞争力的公司，具备向电力、自来水、煤气、热力等公用事业以及工业控制、智能家居、安防监控、物联网等新兴市场拓展的能力。公司通过“芯片+产品+解决方案”的模式，成功拓展海外市场，特别是在加纳项目中取得了显著成果。

主要观点

• 技术实力：公司拥有自主知识产权的PLC芯片，积累了丰富的研发经验，在数/模混合集成电路及SoC领域具有较强竞争力。
• 商业模式创新：公司采用新型商业模式，如EMC、BOT等，为加纳等第三世界国家提供融资和现代化智能电网系统，实现多方共赢。
• 海外拓展：公司积极拓展海外市场，尤其是在加纳，通过与当地政府和国企合作，获得稳定的长期收益。
• 控制权变化：公司实际控制人程毅先生通过定增成为大股东，增强公司未来战略发展的稳定性与信心。
• 业绩拐点：2014年公司业绩有所下滑，但随着海外业务进入收获期，预计2015年起将实现快速增长，进入高速成长期。

关键信息

项目进展

• 加纳项目：公司与加纳国家电力公司（ECG）合作，完成12万只电表改造，预计2015年底完成45万台改造。
• 降损收益：项目中，公司可收取未来8~10年的线损降低收益，与ECG分成8:2。
• 电价调整：2014年1月1日起，结算电价上调至0.14-0.144美元/度。
• 其他项目：包括阿克拉20MW光伏电站、配网线路扩建等，均为公司提供稳定的收益来源。

财务数据

• 2014~2016年EPS预测：0.46元、2.50元、4.40元。
• 2015年市盈率：27.1倍，对应目标价88.50元。
• 净利润率：预计2015年达到43.3%，2016年44.6%。
• ROIC：2014年7.4%，2015年33.9%，2016年59.2%，显示公司投资回报能力显著提升。

股权结构

• 程毅先生：2013年成为实际控制人，2014年8月通过非公开增发后，股权比例将上升至34.70%。
• 主要股东：汉川钢丝绳厂、武汉福星生物药业有限公司、湖北联赢投资管理有限公司等已基本减持完毕。

项目前景与风险

前景

• 模式复制：公司业务模式在加纳取得成功，有望在非洲及其他第三世界国家复制，带来持续增长。
• 新兴市场：公司具备向智能家居、环保节能等新兴领域拓展的能力。
• 未来增长：随着海外业务的稳定收益和国内市场的拓展，公司未来将进入快速发展阶段。

风险提示

• 国家主权风险：海外项目的国家政治风险。
• 单一大客户风险：公司依赖于加纳等国家的订单。
• 汇率波动：美元与人民币汇率波动可能影响公司收益。
• 新业务拓展风险：进入新市场可能面临不确定性。

估值与投资建议

• 投资评级：买入-A，目标价88.50元，对应2015年约35倍市盈率。
• 估值指标：2014年市盈率146.2倍，市净率6.0倍，2015年市盈率27.1倍，市净率5.1倍。
• 盈利预测：公司预计2014~2016年净利润分别为50.9万元、274.0万元、482.8万元，显示出显著增长趋势。

总结

福星晓程凭借其优秀技术实力和创新商业模式，在海外市场取得了显著进展，特别是在加纳项目中实现多赢局面。公司未来有望在非洲及其他第三世界国家复制其成功模式，进入高速成长期。同时，公司在国内市场的技术积累和业务拓展也具备良好前景，有望实现持续增长。公司控制权转移到程毅先生后，增强了投资者信心。尽管存在一定的风险，如国家主权风险和汇率波动，但公司整体表现积极，未来发展前景广阔。