20220314-光大证券-公牛集团-603195.SH-2021年度业绩快报点评_营收重回增长态势_新兴业务值得期待_3页_742kb

公牛集团（603195.SH）2021年度业绩快报总结

核心内容概述

公牛集团于2021年发布年度业绩快报，数据显示其营业收入和净利润均实现同比增长，但第四季度净利润出现下滑，主要受原材料涨价和战略调整影响。公司正积极布局新能源与智能生态等新兴业务，以提升长期增长潜力。

主要财务数据

营收与利润表现

• 2021年全年：

  • 营收：124.2亿元，同比增长 23.6%
  • 归母净利润：28.1亿元，同比增长 21.6%
  • 扣非归母净利润：26.7亿元，同比增长 20.3%

• 2021年第四季度：

  • 营收：34.1亿元，同比增长 17.4%
  • 归母净利润：6.1亿元，同比下降 15.1%
  • 净利润率为 17.8%，较去年同期下降 6.8pcts

盈利预测与估值

• 盈利预测（2021-2023）：

  • 归母净利润分别为 28.1亿元、32.4亿元、37.9亿元
  • 对应PE分别为 29倍、25倍、22倍
  • 评级：增持（维持）

• 关键财务指标（2019-2023）：

  • 毛利率：41.4% → 40.0% → 40.1% → 41.2%
  • 归母净利润率：22.9% → 23.0% → 22.6% → 23.4%
  • ROE（摊薄）：41.5% → 25.3% → 26.2% → 27.5%
  • PE：32 → 36 → 29 → 25 → 22
  • PB：13.3 → 9.0 → 7.7 → 6.9 → 6.0
  • EV/EBITDA：26.8 → 27.0 → 22.3 → 18.9 → 15.9

主要观点

营收增长态势良好

• 公牛集团2021年营收同比增长 23.6%，两年复合增速达 11.2%。
• Q4营收同比增长 17.4%，增速较Q3提升 12.3pcts，略超市场预期。
• 增长驱动因素：
  • 转换器业务在销量增长和提价效应下实现稳健增长。
  • 墙开业务开拓下沉市场，同时导入浴霸、断路器及智能门锁等新品，推动收入增长。

Q4盈利承压

• Q4归母净利率下降 6.8pcts 至 17.8%，主因是：
  • 份额优先战略下提价有限。
  • 原材料（尤其是铜）明显涨价。
• 预计原材料涨价趋势趋缓，未来公司盈利能力有望改善。

新兴业务布局

• 新能源领域：充电枪/桩或成为切入新能源赛道的支点。
• 智能生态领域：推出智能无主灯产品，计划未来面向中端市场，有望带动LED板块营收增长。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• LED领域竞争激烈

公司基本面分析

• 总股本：6.01亿股
• 总市值：824.52亿元
• 一年内股价波动：最低 131.13元，最高 229.88元
• 近3月换手率：8.95%

每股指标

• 每股红利：3.80 → 2.00 → 3.30 → 4.16
• 每股经营现金流：4.25 → 5.72 → 4.83 → 7.18
• 每股净资产：10.28 → 15.21 → 17.90 → 23.00
• 每股销售收入：18.59 → 16.73 → 20.75 → 26.94

费用率分析

• 销售费用率：7.23% → 5.15% → 5.50%
• 管理费用率：3.78% → 4.29% → 4.03%
• 财务费用率：-0.17% → -0.36% → 0.39%
• 研发费用率：3.92% → 3.99% → 3.95%
• 所得税率：15% → 16% → 15%

偿债能力

• 资产负债率：25% → 27% → 22% → 23% → 22%
• 流动比率：3.08 → 3.43 → 4.09 → 3.80 → 4.01
• 速动比率：2.55 → 3.18 → 3.69 → 3.44 → 3.64
• 归母权益/有息债务：13.84 → 67.17 → 75.01 → 86.33
• 有形资产/有息债务：18.27 → 83.70 → 95.46 → 108.88

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型存在假设依赖，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级与结论

• 行业及公司评级：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 当前价：137.15元/股
• 结论：公司营收增长态势良好，新兴业务布局值得期待，尽管Q4盈利承压，但未来盈利能力有望回升。公司具备较强的议价能力和费用管理能力，维持“增持”评级。