深度报告-20221012-天风证券-风电·深度_抗通缩是底层逻辑_看好海风的大型化_海风出海和国产替代三条线_53页_2mb

风电·深度：抗通缩是底层逻辑，看好海风的大型化、海风出海和国产替代三条线

核心内容

风电板块从周期走向成长，核心在于IRR（内部收益率）的提升。过去风电发展具有明显的周期性，主要受到政策和补贴的影响，而随着2021年陆风平价上网和2022年海风平价上网，IRR开始呈现上升趋势，推动风电装机量增长，板块具备成长性。

主要观点

• IRR提升：IRR与单瓦电价成正比，与弃风率和单瓦投资成本成反比。随着平价上网和大型化、轻量化技术的推进，IRR将稳步上升，带动装机量增长。
• 抗通缩逻辑：抗通缩环节主要包括海缆、桩基和偏航变桨轴承等，这些环节的单位价值量不易因大型化而摊薄。
• 海风增长潜力：海风不受土地资源限制，且风资源更好、发电效率更高，是风电未来成长性的重要增量。
• 出海机会：国内厂商在铸件、主轴、法兰等环节具备出口优势，且海风出海需求上升，为相关企业带来新的增长空间。
• 国产替代趋势：在轴承等环节，国内企业凭借技术积累和成本优势，有望替代进口产品，提升市场份额。

关键信息

1. 风电估值变化

• 风电板块自2021年下半年开始估值大幅提升，主要因板块从周期转向成长。
• 风电设备与零部件的PE走势差异明显，零部件因盈利弹性大，PE普遍高于风机。

2. 抗通缩环节分析

3. 海风需求高增

• 国内：2022-2025年海风新增装机量CAGR预计达44%，2023年预计装机量10-12GW。
• 海外：2022-2025年海风新增装机量CAGR预计达56%，欧洲、美国、亚太等市场将成为主要增长点。

4. 海缆投资机会

• 东方电缆：凭借高电压技术储备和广东地域优势，中标优势明显，2022年7月在手订单达63.11亿元，预计2023年海风高景气将带来更多订单。
• 宝胜股份：具备220kV海缆业绩和央企背景，有望在2023年海风高景气中获取更多订单。

5. 桩基市场供需紧张

• 2023年国内桩基需求预计为240万吨，有效产能约210万吨，存在30万吨供需缺口。
• 海力风电：单桩产能国内领先，依靠自有码头优势，有望深度受益于市场缺口。

6. 风机盈利弹性

• 风机从中标到确认收入周期较长（半年到一年），盈利尚未见底。
• 明阳智能：凭借半直驱技术先发优势、自供降本和广东区位优势，2022年9月18日海风市占率近18%，具备出海潜力。

7. 国产替代机会

• 新强联：主轴轴承技术领先，已实现7MW主轴轴承小批量出货，有望成为国内替代主力。
• 长盛轴承：滑动轴承技术国内领先，2024年风电用滑动轴承业务毛利占比有望达15%。

投资建议

1. 国内海风和大型化

• 东方电缆：技术储备和地域优势显著，中标率高。
• 海力风电：单桩产能国内领先，预计2023年受益于市场缺口。
• 明阳智能：半直驱技术领先，具备出海潜力，海风市占率高。

2. 风电出海

• 日月股份：铸件出口难度较低，精加工产能提升带来毛利率优势。
• 大金重工：欧洲市场具有关税优势，单桩出口有望带来阿尔法收益。

3. 国产替代

• 新强联：主轴轴承国产替代领先，技术优势明显。
• 长盛轴承：滑动轴承国产替代潜力大，毛利占比有望提升。

风电产业链梳理

风电出海与国产替代趋势

• 出海逻辑：国内厂商具备成本和技术优势，可凭借价格策略和合作优势拓展海外市场。
• 国产替代：在轴承等环节，国内企业技术积累深厚，有望替代进口产品，提升市场份额。

风电装机趋势与政策支持

• 国内：沿海省份如浙江、山东、江苏等均有明确的“十四五”海风装机规划，合计达65GW以上。
• 海外：欧盟、英国、法国、挪威、美国、日本、印度、越南等国家均有中长期海风装机规划，预计2022-2025年海风装机量CAGR达56%。

风电产业链增长预测

风电板块未来展望

• 随着IRR提升、成本下降、海风需求增长，风电板块将从周期走向成长，具备长期投资价值。
• 抗通缩环节如海缆、桩基、轴承将受益于风电发展，成为投资主线。
• 出海和国产替代趋势将为风电产业链带来新的增长点。

风险提示

• 风电装机量不及预期
• 大宗原材料价格波动
• 技术研发进展不及预期
• 产能扩张不及预期
• 国际贸易环境变化
• 海外政策不确定性

综上所述，风电板块正处于从周期向成长转型的关键阶段，抗通缩、出海和国产替代将成为未来投资的重要方向。