20211118-国金证券-消失的超额收益_聚光灯下的公司无秘密_17页_973kb

选股策略系列：被调研公司的超额收益总结

核心内容

本报告分析了近年来机构投资者对上市公司的调研行为及其对公司股价表现的影响，重点探讨了调研前后公司的超额收益变化，并揭示了不同调研热度公司之间的市场表现分化。研究数据表明，机构调研热度与公司市场表现之间存在一定的关联性，但调研本身并不保证持续的超额收益。

主要观点

1. 机构调研热度持续上升

• 调研频率与热度：自2020年以来，机构投资者对上市公司的调研热情和频率显著上升，2021年被调研公司数量达到约2500家次，调研机构总家次超过14万。
• 线上调研普及：疫情推动线上调研普及，成为调研数量增长的重要因素。
• 板块偏好：科创板和创业板公司被调研比例持续上升，表明机构投资者对新兴市场的关注增强。
• 市值分布：百亿市值以下的公司一直是被调研的主体，且近年来被调研的中小型公司数量快速增长。

2. 被调研公司市场表现特征

• 调研前超额收益显著：被调研公司股价在调研前普遍经历了半年以上的上涨，相对于沪深300和行业板块指数的平均超额收益接近20%。
• 调研后超额收益迅速回落：调研后，公司股价的超额收益明显下降，调研结束两个月后平均超额收益不足1%，半年后不足2%，中位数甚至为负。
• 行业稳定性：被调研公司行业分布相对稳定，主要集中在电子、机械、医药、化工、计算机及电气设备等新兴产业，消费和资源类板块在特定时期有所波动。

3. 调研热度与超额收益的关联

• 调研热度分组：根据半年内参与调研的机构总数，将公司分为5组，第5组为调研热度最高的公司。
• 超额收益分化明显：调研热度高的公司组合在调研后表现出更高的超额收益，尤其是相对于行业板块指数。
• 高热度公司表现更优：调研后半年，高热度公司组合的平均超额收益可达6%，中位数为正；而低热度公司组合的平均超额收益接近0，中位数为负。
• 基本面驱动超额收益：调研热度高的公司通常具有更强的基本面表现，其ROE（TTM）持续高于行业平均水平。

关键信息

• 超额收益时间趋势：被调研公司调研前的半年内，平均超额收益接近20%，但调研后迅速回落。
• 行业偏好：机构调研主要集中在电子、机械、医药、化工、计算机及电气设备等行业，传统周期行业如煤炭、钢铁、金融等被调研比例较低。
• 市值分布：中小型公司（市值<100亿）是机构调研的主要对象，大型公司被调研数量相对较少。
• 超额收益来源：高热度公司超额收益主要来源于强劲的基本面，尤其是ROE表现优于行业平均水平。
• 风险提示：报告结论基于历史数据，市场未来可能发生改变，需谨慎对待。

数据支持

• 图表1：展示2014年以来机构调研总数与上市公司调研家次的变化趋势。
• 图表2：反映机构调研方式的占比情况。
• 图表3-6：说明被调研公司所属板块及行业分布。
• 图表7-10：展示调研前后公司相对于沪深300和行业板块指数的超额收益。
• 图表11-14：揭示不同调研热度公司组合的超额收益表现。
• 图表15-17：分析调研前后公司ROE相对于行业板块的变化情况。

结论

机构调研热度与公司市场表现存在正相关，但调研本身并不能保证持续的超额收益。被调研公司往往在调研前已具备良好的市场表现，而调研后超额收益迅速下降，说明市场对调研信息的反应可能已提前计入股价。只有调研热度最高的公司组别才能在调研后获得显著的超额收益，且其基本面表现更为稳健。因此，投资者在关注机构调研时，应结合公司基本面和调研热度综合判断，避免盲目追高。