选股策略系列：被调研公司的超额收益，消失的超额收益，聚光灯下的公司无秘密-20211118-国金证券-17页_565kb

选股策略系列：被调研公司的超额收益总结

核心内容

本报告探讨了机构投资者调研上市公司对市场表现的影响，重点分析了调研前后公司股价及基本面的变化。通过历史数据统计与分组对比，揭示了被调研公司市场表现的规律性特征，并指出调研热度与超额收益之间的强相关性。

主要观点

1. 机构调研热度持续上升，聚焦新兴产业

• 自2020年以来，机构调研频率和热度显著提升，2021年调研公司家次达到约2500家次，调研机构总家次超过14万。
• 科创板和创业板公司被调研比例持续上升，显示机构投资者对高成长性行业的关注。
• 被调研公司以中小市值企业为主，尤其是市值低于100亿的公司，占比最高。

2. 被调研公司市场表现呈现“调研前上涨，调研后回落”趋势

• 被调研前，公司股价普遍经历半年的上涨，超额收益显著，平均涨幅接近20%，中位数为5%。
• 被调研后，超额收益迅速下滑，两个月后相对于沪深300的平均超额收益不到1%，中位数为-1.5%；半年后平均超额收益不到2%，中位数为-3.5%。
• 相对行业板块指数的超额收益表现稍好，但半年后平均仍未超过3%，中位数为-1.75%。

3. 调研热度与超额收益高度相关

• 调研热度高的公司组合，其超额收益显著优于低热度公司组合。
• 在调研后半年，关注度最高的公司组合（第5组）维持约6%的超额收益，而关注度最低的公司组合（第1组）超额收益基本为0。
• 超额收益中位数显示，只有第5组公司组合拥有正的超额收益，其余组别均为负，说明只有高关注度公司才能大概率获得超额收益。

4. 超额收益来源于基本面的支撑

• 高关注度公司调研后ROE持续高于行业平均水平，并且在调研后两个报告期ROE相对行业持续上升。
• 第四组和第五组公司（调研机构最多）在调研后ROE表现优于其他组别，显示基本面是超额收益的重要来源。
• 机构调研可能反映了公司基本面的改善，从而推动股价上涨，但这种效应在调研后逐渐减弱。

关键信息

• 调研前表现：公司股价在调研前普遍上涨，超额收益显著。
• 调研后表现：超额收益迅速下滑，多数情况下为负。
• 行业分布：调研公司主要集中在电子、机械、医药、化工、计算机、电气设备等新兴产业，传统周期行业如煤炭、钢铁、金融被调研比例较低。
• 市值分布：中小市值公司是机构调研的主体，大型公司被调研数量较少。
• 调研热度分组：将公司按半年内参与调研机构总数分为5组，第5组（高关注度）超额收益表现最佳。
• 基本面支撑：高关注度公司ROE表现优于行业，说明超额收益来源于公司基本面的改善。

风险提示

• 本报告结论基于历史数据，不保证未来市场表现。
• 不同市场行情下，调研效果可能有所变化。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

图表说明

• 图表1：显示2014年以来机构调研总数与调研公司家次变化。
• 图表2：展示机构调研方式占比。
• 图表3-6：反映被调研公司所属板块及行业分布。
• 图表7-10：对比调研前后公司相对于沪深300及行业板块的超额收益。
• 图表11-14：展示不同调研热度组别在调研后的超额收益表现。
• 图表15-17：反映调研前后公司ROE与行业ROE的对比情况。

结论

机构投资者的调研行为在近年来显著增加，尤其集中在新兴产业和中小市值公司。调研前公司股价通常有显著超额收益，但调研后这种收益迅速回落，且多数情况下为负。调研热度与超额收益密切相关，高关注度公司更可能在调研后获得正向超额收益。超额收益的来源主要是公司基本面的改善，特别是ROE的提升。因此，投资者应关注调研热度与基本面的结合，以判断被调研公司的长期投资价值。