20150210-中国银河-三维工程-002469.SZ-主业市值看百亿_志商交易平台B2B远期合理估值40亿元_20页_1mb

建筑工程行业公司跟踪报告总结

核心内容

本报告主要围绕上海志商石化交易平台的业务模式、行业前景及合理估值进行分析，同时提及三维工程作为其主要股东之一，对其发展前景进行评估。报告指出，志商网作为一家专注于石化行业的B2B电商平台，具备较强的行业背景与资源优势，预计未来将实现较高的收入增长和市场价值。

主要观点

• 行业前景：国内B2B市场发展迅速，预计2015年交易额将超过10万亿元，化工品电商交易具有产业链长、品类多等特点，B2B平台的建设难度相对较高。
• 志商网优势：志商网拥有25年专业历史和数据积累，60万精准客户，300人专业团队，依托石化基地和自贸区的地理优势，股东包括隆众石化、三维工程、上海钢联等。
• 盈利模式：志商网主要收入来源包括交易佣金、融资收入、资金沉淀费等，预计2015年交易规模可达1100亿元，交易佣金收入约1.1亿元，融资收入约0.5亿元，资金沉淀费约1.08亿元，合计收入2.58亿元。
• 估值分析：基于2015年35-40倍PE估值，志商网远期合理市值约为103亿元，若考虑其主业发展，市值有望达到100亿元。
• 盈利预测：三维工程预计2014-2016年EPS分别为0.47元、0.64元、0.84元，3年净利润CAGR达32%。维持“推荐”评级，目标价22.4-25.6元。

关键信息

股东构成

• 三维工程：持股39%，是国内硫磺回收装置设计数量最多的工程公司，客户包括中石化、中石油、神华集团等。
• 隆众石化：持股51%，是石化行业一站式电子商务服务模式的开创者，拥有60万供应链客户。
• 淄博联豪：持股10%，为隆众石化员工持股平台。

平台运营模式

• 交易模式：卖方商品现货存入指定仓库，再在系统上挂单，买家支付后提货。
• 物流：由买卖双方自行承担，未来可能考虑提供物流服务。
• 资金流：目前由银行在线监管，未来可能申请第三方支付牌照。

行业比较

• 上海钢联：以撮合交易和寄售业务为主，已构建供应链金融、支付结算、仓储物流、交易结算的闭环模式。
• 生意宝：构建电商、数据、金融、物流四大平台的交易生态圈，盈利模式包括交易手续费、融资服务费和资金沉淀费。
• 志商网：商业模式与上海钢联类似，但产品类型更贴近化工行业，如成品油、大宗原材料、小众产品等。

盈利预测与估值

• 利润预测：2014-2016年归母净利润分别为154百万、211百万、278百万，CAGR达32%。
• 估值：基于交易佣金、融资收入、资金沉淀费等，预计2015年平台价值为103亿元，主业市值为100亿元。

估值与投资建议

• 合理估值：基于40倍PE，志商网远期合理估值为103亿元。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价22.4-25.6元。
• 风险提示：市场拓展风险、传统业务不达预期风险等。

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：从33.8%增长至38.55%。
• 净利率：从20.12%增长至22.74%。
• 净资产收益率：从15.75%增长至51.03%。
• 资产负债率：从24.43%上升至36.87%。

结论

志商网作为一家专注于石化行业的B2B交易平台，凭借其行业背景、客户资源和专业团队，在行业快速发展背景下具有较大的增长潜力。其盈利模式多元化，具备较强的竞争力。报告认为，志商网未来市值有望达到100亿元，参股公司估值可达40亿元，维持“推荐”评级。