20140924-招商证券-有色_专题分析之十六-后出口配额时代再议_中国有稀土_-格将走出底部_全球竞争格局有望重塑_布局稀土股正当时；重申买入包钢股份_24页_1mb
报告摘要
招商有色专题分析之十六：后出口配额时代再议“中国有稀土”总结
核心内容
- 出口配额退出：2015年出口配额将退出历史舞台，标志着中国稀土行业进入新阶段。
- 价格趋势：稀土价格将经历两步走，短期向国内外价格均值回归，中长期在资源税、环保成本及需求增加推动下有望持续上涨。
- 竞争格局重塑：出口放开将重塑全球稀土竞争格局，尤其是轻稀土出口，中国有望占据主导地位。
- 投资建议：加大配置稀土板块，中长期看好包钢股份转型为全球轻稀土资源龙头，维持“强烈推荐”评级。
主要观点
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价格见底：
- 当前稀土价格已跌至2010年及2013年7月的低点，部分冶炼分离厂出现停产。
- 收储政策已开始显现效果，预计2014年底前将出台更多政策组合拳，进一步推动价格回升。
- 收储价格较市场价仅高10%左右，有助于减少市场囤货炒货心态，提高市场稳定性。
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出口带动价格回归：
- 随着出口配额和关税的取消，稀土出口有望回暖，带动价格向国内外均值回归。
- 海外需求恢复明显，出口量预计突破3万吨，有助于消化国内库存。
- 比较轻稀土与海外企业的成本和盈利情况，认为国内轻稀土企业有望实现盈利，而海外企业如Molycorp、Lynas可能面临亏损。
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中长期价格上涨动力：
- 资源税改革（从价征收）将使资源稀缺性得到体现，推动价格上涨。
- 环保成本提高将增加企业成本，但有利于价格提升。
- 新兴需求及潜在需求回流将提供持续上涨动力。
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轻稀土竞争格局有望重塑：
- 轻稀土出口放开将使其面临“量价齐升”的局面。
- 中国轻稀土资源储量占全球20%以上，具备全球竞争优势。
- 包钢股份具备资源优势，有望成为全球轻稀土资源龙头。
关键信息
- 出口配额退出：2015年出口配额将退出，出口放开为大概率事件。
- 政策组合拳：包括六大集团建设、打击黑色产业链、落实生产配额制度等，执行力较强。
- 包钢股份定位：定增完成后，包钢股份将成为资源型企业，承担集团保护性开发资源和改善环境的责任。
- 资源估值：公司现有业务估值为366-387亿元，尾矿库资源估值为783-880亿元，合计估值为1149-1267亿元。
- 内含价值：按当前估值，包钢股份内含价值为7.07-7.79元/股，存在40%-50%的提升空间。
- 轻稀土价格空间：若出口放开，轻稀土价格有望提升20%-30%，相比海外价格更具优势。
- 环保与资源税：环保成本提高和资源税改革将对价格形成支撑。
- 轻稀土资源：包钢股份轻稀土储量超过2300万吨，占全球储量20%以上，具备全球竞争力。
- 风险提示：经济下滑超预期、包钢股份定增未获通过。
投资建议
- 短期催化剂：下半年政策组合拳将加速出台，有望推动稀土价格反弹。
- 重点推荐：包钢股份、广晟有色、五矿稀土、中科三环、正海磁材、厦门钨业。
- 包钢股份前景：
- 通过定增注入尾矿库资源，有望成为全球轻稀土资源龙头。
- 具备资源价值高、价格弹性大、稀贵资源丰富等优势。
- 轻稀土资源储量占全球20%以上，具备资源优势。
- 随着尾矿库开发，公司资源自给率有望提升，利润空间扩大。
包钢股份战略转型
- 资源利用：包钢集团将关闭主东矿，开发尾矿库资源，实现资源综合利用。
- 尾矿库资源：
- 包含铁、稀土、铌、萤石等多种资源。
- 尾矿库资源估值为783-880亿元，占公司总估值的较大比例。
- 产业链布局：
- 包钢股份将承担稀土矿到精矿的环节，包钢稀土负责后续加工。
- 公司未来将逐步成为资源型企业，具备资源注入预期。
- 财务表现：
- 定增完成后，公司估值提升，利润空间扩大。
- 尾矿库项目预计2016年投产，年利润可达31.3亿元。
风险提示
- 经济下滑：若经济持续下滑，可能影响稀土需求。
- 定增未通过：若包钢股份定增未获批准，可能影响战略转型进程。
附：稀土价格与资源价值分析
- 轻稀土价格提升空间：根据尾矿库开发及出口放开，轻稀土价格有望提升20%-30%。
- 资源税影响：资源税改革后，资源稀缺性将更明显，推动价格上涨。
- 环保成本：环保成本提高将使企业成本上升，有利于价格提升。
- 需求增长：新兴需求及潜在需求回流将为稀土价格提供长期支撑。
总结
本报告分析了中国稀土行业在出口配额退出后的发展趋势，指出稀土价格将经历两步走，从触底回升到国内外价格均值回归，再到中长期价格上涨。包钢股份作为具备绝对资源优势的轻稀土企业，有望成为全球资源型轻稀土霸主，其定增后的估值提升空间较大，投资价值显著。建议加大稀土板块配置，关注包钢股份等龙头企业。
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