20180626-天风证券-策略_来自产业资本的最强信号_迎接成长反弹_8页_793kb

策略总结：迎接成长反弹

核心内容

本报告由天风证券策略团队发布，主要分析当前成长风格的投资机会。报告指出，产业资本的增减持行为再次发出买入成长股的信号，表明市场可能迎来底部布局的契机。同时，报告强调成长股的业绩趋势是其长期表现的关键因素，并建议投资者关注创业板指的表现。

主要观点

• 产业资本增减持信号：产业资本的增减持数据是判断市场风格的重要领先指标。成长风格的产业资本增减持行为相较于其他风格更为灵敏，反映了民营企业的市场化决策。
• 信号有效性：6月至今，产业资本增持家数/减持家数比例明显提升，即使剔除了因股权质押风险而进行的被动增持（占比约20%），该信号依然有效，说明市场对成长股的预期有所改善。
• 业绩趋势决定风格：成长股的最终表现取决于业绩趋势的相对变化。报告指出，下半年沪深300盈利增长将因PPI回落和棚改货币化放缓而进一步下滑，而创业板指的内生增长和外延并购贡献则相对更优。
• 创业板盈利结构：创业板指内生增速回升至23%，外延并购贡献约10%，但外延并购后遗症拖累约5%，整体增速接近30%，优于沪深300。
• 外延并购影响：2017年有40%的收购案例未完成业绩承诺，而是提前释放减值和费用压力，因此2018年被收购标的业绩下滑压力相对较小。
• 风险提示：尽管成长股具备基本面优势，但需警惕创业板公司业绩超预期回落和流动性超预期收紧的风险。

关键信息

1. 产业资本增减持分析

• 产业资本增减持数据是判断市场风格的重要指标。
• 6月至今，成长风格产业资本增持/减持比例明显提升，剔除股权质押风险导致的被动增持后，信号依然有效。
• 产业资本通常比二级市场投资者更早、更准确地判断公司价值，因此其行为具有前瞻性。

2. 创业板盈利趋势

• 内生增长：创业板指内生增速稳定在23%左右，是其盈利的主要来源。
• 外延并购贡献：外延并购对创业板盈利的贡献在2018年约为10%，较2017年有所改善。
• 外延后遗症：外延并购带来的负面影响约为5%。
• 整体增速：创业板指整体盈利增速回升至接近30%，优于沪深300。

3. 行业表现拆解

• 计算机、传媒是内生增长的主要贡献者，电子、医药、环保波动较大。
• 各行业在2017年及2018年的ROE、净利率、毛利率等财务指标表现较为稳定，显示经营状况良好。
• 资产减值损失在2017年大幅增加，但2018年部分公司已提前释放减值压力，减轻了后续的盈利拖累。

4. 业绩承诺结束影响

• 2018年是207个2017年业绩承诺结束的收购案例的业绩承诺结束第一年，历史上被收购标的利润增速往往下滑30%。
• 然而，由于2017年已有40%的公司未完成业绩承诺，提前释放减值和费用压力，因此2018年的盈利下滑压力相对较小。

5. 投资建议

• 推荐指数：如果只看好一个指数，应选择创业板指，因其业绩趋势更具优势。
• 不推荐指数：中证1000、中证800、创业板综因受股权质押、信用收缩、壳价值覆灭等因素影响，不被看好。

风险提示

• 创业板公司业绩超预期回落
• 流动性超预期收紧

结论

成长股当前迎来底部布局的契机，产业资本增减持信号显示市场预期改善。创业板指在内生增长、外延并购贡献及业绩趋势方面均优于沪深300，是下半年值得关注的投资标的。