20160822-招商证券-号百控股-600640.SH-布局泛娱乐_构建中国电信互联网创新平台_54页_4mb_4mb

号百控股投资分析报告总结

核心内容概述

号百控股通过收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读和爱动漫，积极布局泛娱乐领域，打造中国电信互联网创新平台。此次重组通过发行股份和现金支付相结合的方式进行，总对价为38.96亿元，新增总股本至7.93亿股，电信集团仍为最大股东，持股比例达51.07%。公司通过整合互联网文娱资源，构建泛娱乐休闲生态圈，提升综合竞争力。

主要观点与关键信息

1. 并购与重组方案

• 收购方式：通过发行2.58亿股（作价37.26亿元）和现金支付1.69亿元的方式收购四家标的公司。
• 交易结构：
  • 收购天翼视讯：发行1.34亿股，作价19.33亿元。
  • 收购炫彩互动：发行0.69亿股，作价9.99亿元，现金支付1.55亿元。
  • 收购天翼阅读：发行0.47亿股，作价6.81亿元，现金支付0.146亿元。
  • 收购爱动漫：发行0.078亿股，作价1.13亿元。
• 承诺业绩：标的公司2016-2018年承诺净利润合计为21,406.03万元、26,138.78万元和30,777.72万元。
• EPS预测：重组后，号百控股2016-2018年备考EPS分别为0.34元、0.41元和0.49元，对应PE分别为49X、41X和34X。

2. 股东结构变化

• 交易前：电信集团持股64.59%，国资委为实际控制人。
• 交易后：电信集团持股69.36%，新增股东包括同方投资（1.76%）、顺网科技（1.55%）等9家公司，公司总股本增至7.93亿股。

3. 标的公司分析

天翼视讯

• 业务亮点：以互联网视频内容服务为核心，拥有1.94亿注册用户，月活用户达426万，内容资源丰富，合作方超过200家。
• 财务表现：2014-2015年营收增长17.53%，但净利润下降64.93%，主要由于成本增加。
• 优势分析：依托电信集团用户资源，业务拓展至跨屏领域，形成“内容+终端”全产业链布局。

炫彩互动

• 业务亮点：以“爱游戏”为核心平台，拥有超过1.2万款游戏分发，玩家覆盖率位列全国前十。
• 财务表现：2014-2015年营收增长9.2%，净利润增长36.29%，主要因递延所得税费用减少。
• 优势分析：拥有庞大的用户基础，整合上下游资源，提供多终端游戏服务，覆盖3000万智能电视用户。

天翼阅读

• 业务亮点：中国通信运营商中首家数字出版文化公司，提供数字阅读、听书、政企解决方案等服务，用户规模达2.7亿。
• 财务表现：2014-2015年营收增长35.03%，但净利润下降7.27%。
• 优势分析：依托电信集团资源，实现多屏阅读服务，内容资源丰富，拥有36万册正版数字资源。

爱动漫

• 业务亮点：国内通信运营商中首家公司化的数字动漫平台，提供动画、漫画及相关内容服务，注册用户达1.59亿。
• 财务表现：2015年营收增长119.91%，但净利润下降133.36%，主要因分成比例较高。
• 优势分析：拥有完善的互联网运营体系，构建IP资源合作与授权体系，推动产业链上下游整合。

4. 业务协同效应

• 整合资源：号百控股将协同互联网文娱资源，打造智能文娱平台，实现内容与终端的联动。
• 提升盈利能力：标的公司内容可兑换为号百控股积分，拓展积分使用场景，提升客户满意度和使用率。
• 产业链整合：打通IP在视频、游戏、阅读、动漫领域的变现能力，形成完整的泛娱乐休闲生态圈。

5. 行业发展背景

• 在线视频：市场规模快速增长，2015年达400亿元，付费用户大幅增加，移动端使用时长显著提升。
• 网络游戏：市场规模持续扩大，2015年达1,435.8亿元，移动游戏发展迅速，预计2016年将超电脑游戏。
• 移动阅读：市场进入平稳发展阶段，2015年达108亿元，用户付费意愿提高，优质内容成为竞争关键。
• 动漫产业：受益于政策支持和互联网普及，2015年总产值突破1,200亿元，预计2020年达4,400亿元，用户付费意愿提升。

6. 投资建议

• 估值分析：当前公司市值为132.9亿元，可比公司17年平均PE为37-42X，公司可在国企改革和电信创新平台背景下享受估值溢价。
• 盈利预测：2016-2018年备考净利润分别为2.69亿元、3.27亿元和3.88亿元，预计带来显著的盈利增长。
• 战略意义：此次重组为号百控股奠定电信集团互联网创新平台地位，未来有望持续承接集团泛娱乐业务整合，打开新的成长空间。

总结

号百控股通过收购四家互联网文娱公司，构建起涵盖视频、游戏、阅读和动漫的泛娱乐休闲生态圈，提升公司在电信集团内的创新地位。标的公司均在各自领域处于领先地位，拥有丰富的用户资源和内容资源，为号百控股带来协同效应和多元化的盈利增长点。在国企改革和电信战略转型的背景下，公司有望享受估值溢价，实现持续增长和提升综合竞争力。