20140506-兴业证券-酒店_经济型酒店行业顺利迈过景气谷底_经营进入良性增长轨道_16页_1mb

经济型酒店行业总结

核心内容

经济型酒店行业在2013年显示出较强的韧性，已顺利迈过2012年的景气小谷底，进入良性增长轨道。行业整体经营效率提升，资产周转率和净利率持续增长，推动ROE水平上升。各公司在规模扩大、成熟门店占比提升、新直营店压力减少的背景下，业绩表现稳健。同时，行业加速向中高端市场转型，未来竞争将更加激烈。

主要观点

• 行业复苏：经济型酒店行业在2013年表现出较强复苏能力，入住率提升带动RevPAR同比回升。
• 营收增长：华住营收增速保持领先，锦江四季度表现抢眼，如家+莫泰营收增速稳定。
• 扩张策略：新直营店占比持续下降，缓解资金和盈利压力，有利于利润率和ROE提升。
• 财务表现：ROE和净利率持续上升，显示龙头公司盈利水平明显改善。
• 中高端转型：各大公司加速布局中高端品牌，如华住的“禧玥”、如家的“和颐”、7天的“铂涛菲诺”等，未来竞争将加剧。
• 估值对比：如家、华住、锦江股份的估值指标显示其在市场中的相对表现。

关键信息

投资要点

• 结论：经济型酒店行业已进入良性增长阶段，未来增长点来自门店扩张和中高端转型。
• 股价表现：2013年如家上涨46.45%，华住上涨93.27%，锦江股份走势与上证综指基本一致。
• 营收情况：华住营收增速保持领先，锦江因收购时尚之旅，四季度营收增速达25%。
• 扩张速度：新直营店占比下降，如家+莫泰、华住、锦江扩张速度放缓。
• 入住率与房价：入住率先降后升，显示行业抗干扰能力强；华住和锦江平均房价仍高于如家和7天。
• 财务数据：如家、华住总资产周转率提升，锦江因收购导致总资产周转率下降。
• 资本结构：如家股权融资条件成熟，华住和锦江有举债拓展空间。

行业基本面分析

1. 营收：

   • 华住营收增速保持领先，但连续七个季度下滑。
   • 锦江因收购时尚之旅，四季度营收增速明显加快。
   • 如家+莫泰营收增速保持在10%左右，整合工作基本完成。

2. 扩张：

   • 新直营店占比下降，减轻公司资金和盈利压力。
   • 13Q4锦江新增直营店4家，如家、华住增速同比大幅回落。
   • 加盟店扩张方面，如家明显提速，锦江保持平稳，华住环比大幅回落。

3. 平均房价：

   • 各品牌房价呈正常季节性波动，同比基本稳定。
   • 华住和锦江平均房价仍高于如家和7天。

4. 入住率：

   • 入住率先降后升，显示行业抗干扰能力强。
   • 华住仍是入住率最高的品牌。

财务数据解读

1. ROE：

   • 如家、华住ROE连续四季度回升，锦江ROE连续两个季度恢复。
   • ROE回升主要得益于净利率提升和资产周转率上升。

2. 净利率：

   • 如家、华住净利率连续四季度增长，锦江因收购和改造导致短期净利率下降。

3. 总资产周转率：

   • 如家、华住总资产周转率提升，锦江因收购导致总资产周转率下降。

4. 资本结构：

   • 如家权益乘数稳定下降，华住稳健上升，锦江因收购短期上升。

中高端市场转型

• 品牌布局：如家、华住、7天、锦江均推出中高端品牌，如“和颐”、“禧玥”、“铂涛菲诺”、“锦江都城”等。
• 未来展望：中高端转型是行业未来发展方向，有助于提升RevPAR和ROE。
• 竞争加剧：随着中高端品牌的发展，行业竞争将更加激烈。

行业与公司估值

• 估值对比：如家、华住、锦江股份的PS和PE指标显示其相对市场表现。
• 盈利预测：如家、华住盈利预测基于彭博分析师一致预期，锦江股份基于公司公告和研究数据。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）；中性（相对表现与市场持平）；回避（相对表现弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）；增持（相对大盘涨幅在5%~15%之间）；中性（相对大盘涨幅在-5%~5%之间）；减持（相对大盘涨幅小于-5%）。

机构联系方式

• 上海地区销售经理：邓亚萍、罗龙飞、杨忱、冯诚、顾超
• 北京地区销售经理：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、吴磊
• 深圳地区销售经理：朱元彧、杨剑、王维宇
• 海外销售经理：刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云

信息披露

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