20250531-浙商证券-2025年5月PMI数据解读_5月PMI_经济呈现回稳态势_关注外贸修复弹性_10页_937kb

5月PMI总结：经济回稳，关注外贸修复弹性

核心内容

2025年5月制造业采购经理指数（PMI）为 49.5%，较4月上升0.5个百分点，显示制造业景气水平边际改善，但多数分项指标仍处于相对低位。整体经济呈现回稳态势，但后期走势仍需关注外贸修复的斜率与可持续性。

主要观点

• 生产活动回升：5月生产指数为 50.7%，较4月上升0.9个百分点，显示制造业企业生产活动止降回升。供应商配送时间指数为 50.0%，表明供应链修复情况较好。
• 新订单指数回升：5月新订单指数为 49.8%，较4月上升0.6个百分点，反映有效需求有所改善，但仍未完全恢复。
• 外贸修复迹象明显：新出口订单指数为 47.5%，较上月上升2.8个百分点，显示出口需求有所回暖，但运力恢复滞后，短期出货窗口有限。
• 高技术及装备制造业表现突出：高技术制造业PMI为 50.9%，装备制造业为 51.2%，均连续多月保持在扩张区间，显示新动能发展良好。
• 非制造业保持扩张：5月非制造业商务活动指数为 50.3%，仍高于临界点，整体延续扩张态势，尤其是服务业和建筑业表现较为积极。

关键信息

制造业分类指数

重点行业表现

• 高技术制造业：PMI为 50.9%，连续4个月保持扩张。
• 装备制造业：PMI为 51.2%，较4月上升1.6个百分点。
• 消费品行业：PMI为 50.2%，较4月上升0.8个百分点。
• 高耗能行业：PMI为 47.0%，较4月下降0.7个百分点，市场活跃度偏低。

外贸与物流情况

• 运力恢复滞后：出口型企业实际出货时间窗口有限，美东航线往返周期达85天左右，短期缺口难补。
• 运价上涨：多家船运公司宣布从5月中下旬开始加收费用，部分航线费用上涨至 9700美元/40英尺。
• 订舱量飙升：5月14日至21日，美线申报数据环比上涨 53%，显示外贸活动加快。

非制造业数据

• 服务业景气回升：受“五一”节日效应影响，铁路、航空、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升。
• 建筑业扩张放缓：5月建筑业商务活动指数为 51.0%，较4月下降0.9个百分点，但土木工程建筑业指数为 62.3%，显示海外及水上运输需求释放。

综合PMI产出指数

• 综合PMI产出指数为 50.4%，较4月上升0.2个百分点，显示企业生产经营活动总体保持扩张。
• 全年GDP增长预期：预计2025年下半年经济将保持回稳，全年GDP增长有望实现 5% 左右。

大宗商品与政策影响

• 以旧换新政策推动消费：2025年支持消费品以旧换新的超长期特别国债由 1500亿元 增加至 3000亿元，涵盖12类家电及3类数码产品。
• 汽车市场表现：5月狭义乘用车零售总市场规模约为 185万辆，新能源渗透率维持在 52.9% 左右。

风险提示

• 国际大宗商品价格波动
• 大国博弈强度超预期
• 中东地缘局势超预期扩大化

行业与资产趋势

• 大类资产展望：预计下半年将呈现“股债双牛”结构，中美经贸关系有望缓和，叠加“类平准”基金托底，支撑市场风险偏好。
• 固定收益预期：10年国债利率预计震荡下行至 1.5% 附近。
• 股市结构：A股或形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情。

附注：PMI与EPMI数据说明

• EPMI（战略性新兴产业PMI）：5月为 51.0%，较上月回升1.6个百分点，主因是出口中断后需求回补。
• EPMI构成：包括新订单、生产、从业人员、供应商配送时间（逆指数）、原材料库存等，权重分别为30%、25%、20%、15%、10%。

图表引用

• 图1：5月六大发电集团日均耗煤量环比增加
• 图2：5月南方电厂日均电煤耗量环比增加
• 图3：5月重点统调电厂日均耗煤量中枢小幅上移
• 图4：5月PTA开工率环比边际回落
• 图5：5月以来涤纶长丝下游纺织开工率持续提升
• 图6：5月钢铁产业链延续回暖势头
• 图7：5月新兴产业景气度回升
• 图8：5月制造业PMI有所回升
• 图9：5月非制造业商务活动指数小幅回落
• 图10：5月制造业景气度回升
• 图11：5月进出口均有所改善
• 图12：5月制造业价格偏弱运行
• 图13：5月库存周期平坦化趋势延续
• 图14：5月用工景气度暂处于荣枯线以下
• 图15：5月非制造业商务活动强度放缓

总结

5月PMI数据显示我国经济整体呈现回稳态势，制造业与非制造业均延续扩张。生产活动回升，供应链修复较好，但有效需求仍显不足。外贸修复迹象明显，但运力与价格波动带来不确定性。高技术与装备制造业表现突出，成为经济复苏的重要支撑。非制造业保持活跃，服务业和建筑业表现较好。下半年经济有望保持回稳，但增速或逐步放缓。投资者应关注政策托底与市场修复的双重驱动，同时警惕外部环境带来的风险。