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2008-2022：十五年岁末年初行情复盘及展望

核心内容概览

• A股市场在岁末年初通常会迎来一段上涨行情，历史数据显示，过去15年中，市场无一例外在年末年初出现过上涨。
• 历史行情启动时间多集中在11月至次年1月，时间跨度从一个月至四个月不等。
• 市场风格呈现“价值搭台，成长唱戏”的特征，金融及大盘风格在行情启动阶段表现较好，而成长行业在行情中后程涨幅显著。
• 岁末年初行情往往建立在四季度传统做多窗口基础上，经济阶段性好转或企稳、流动性宽松是行情启动的重要支撑。
• 当前市场在经历8月以来的调整后，已接近底部，政策、基本面和流动性积极信号增多，四季度有望迎来底部修复机会。

主要观点与关键信息

历史规律与行情特征

• 启动时间：岁末年初行情多在11月至次年1月启动，最早为2009年9月末，最晚为2016年1月末。
• 持续时间：行情持续时间从一个月至四个月不等，2014年末行情最长，2019年末最短。
• 月均涨跌幅：8月、9月宽基指数多录得负收益，10月开始市场反转，胜率明显提升。
• 风格特征：
  • 启动阶段：金融及大盘风格表现较好。
  • 中后程：成长行业如休闲服务、计算机、国防军工、传媒、电子等表现突出。
  • 8月到10月是市场风格切换窗口，随着三季报业绩披露，市场开始寻找新的高景气主线。

历史行情复盘

• 2008年末：政策对冲金融危机，市场“V型”反转，TMT、建材等板块领涨。
• 2009年末：经济基本面好转，市场由估值驱动转向业绩驱动，TMT领涨。
• 2010年末：经济阶段回升，通胀预期缓解，市场反弹，周期行业表现较好。
• 2011年末：经济全面降温，政策宽松托底，市场止跌回升，周期、非银与成长均有表现。
• 2012年末：政策组合转向宽松，市场迎来反弹，金融地产与消费领涨。
• 2013年末：大盘蓝筹回调，创业板走出独立行情，科技成长与消费表现较优。
• 2014年末：流动性宽松，蓝筹引领，成长接力，开启牛市行情。
• 2015年末：市场一波三折，最终迎来“晚春”行情，非银与地产链表现较好。
• 2016年末：经济修复预期强化，市场展开春季攻势，大消费与周期领涨。
• 2017年末：金融去杠杆，价值龙头行情演绎，金融地产与消费表现突出。
• 2018年末：货币信用双宽，市场迎来估值修复，科技成长、消费、周期轮番表现。
• 2019年末：经济企稳与流动性宽松合力推升行情，科技成长与周期共舞。
• 2020年末：内外不确定性落地，风险偏好修复，市场启动上涨，顺周期与消费领涨。
• 2021年末：“稳增长”预期升温，成长与价值轮番演绎。
• 2022年末：政策实质性转向与经济预期向好，市场岁末年初反攻。

行情驱动因素

• 经济基本面：阶段性好转或企稳是行情启动的重要支撑。
• 政策支持：如“四万亿”投资、财政发力基建、降准降息等政策对市场产生积极影响。
• 流动性环境：宽松的流动性环境是行情启动的催化剂，如央行通过降息、降准等操作。
• 市场风格切换：岁末年初行情中，市场风格从金融、大盘向成长行业切换。

当前市场展望

• 政策底确认：自7月底政治局会议以来，政策持续加码宽松，“政策底”已然确认。
• 基本面企稳：中国经济压力最大的时候已过，基本面边际企稳迹象明显。
• 流动性改善：央行通过宽松政策改善市场流动性，北向资金加速入场。
• 预期修复：尽管市场仍在回调，但更多是受到外围因素影响，预期修复后有望迎来上涨。
• 行情可能性：四季度市场有望迎来底部修复机会，市场风格可能由金融、大盘转向成长行业。

风险提示

• 历史经验可能存在失效风险。
• 疫情、通胀、美联储货币政策、中美博弈等外部因素可能带来不确定性。

行情与业绩增速相关性

• 岁末年初行情涨幅与下一年业绩增速存在显著相关性，特别是由行业景气主导的年份。
• 行情启动阶段，业绩增速靠前的行业涨幅更优，如金融、周期、消费等。
• 行情中后程，成长行业如科技、军工等涨幅居前。

总结

• 岁末年初行情具有历史规律性，通常在四季度启动，经济企稳与流动性宽松是主要驱动因素。
• 市场风格在行情中呈现阶段性切换，金融与大盘在启动阶段表现较好，成长在中后程涨幅显著。
• 当前市场已接近底部，政策、基本面与流动性积极信号增多，四季度有望迎来行情修复。
• 历史数据显示，行情涨幅与下一年业绩增速呈正相关，尤其是2016年以来，相关性显著提升。
• 风险方面，需关注疫情、通胀、美联储政策及中美博弈等超预期因素。