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并蒂莲花别样红：常铝股份双主业战略与业绩展望

核心内容概述

常铝股份是国内最大的空调箔生产商，受地产政策及行业环境影响，其传统铝加工业务盈利能力持续下滑，经营困难。为应对挑战，公司自2014年起启动转型战略，通过收购山东新合源与上海朗脉，分别拓展铝加工产业链与切入医疗大健康行业，形成“有色金属压延加工”与“医药及医疗健康”双主业格局。公司通过产品结构优化、产能转移、外延并购等方式提升盈利能力，同时拓展大健康业务，提升行业竞争力。

主要观点与关键信息

1. 双主业战略启动

• 传统铝加工业务：公司总产能为12万吨，其中空调箔7.5万吨，合金箔4.5万吨。通过收购山东新合源，实现空调、汽车双下游，改善产品结构，提升盈利能力。
• 大健康战略：2015年收购上海朗脉，进军医疗洁净服务领域，丰富业务结构，降低行业风险，提升公司多元化发展能力。

2. 业绩拐点显现

• 公司2014年实现扭亏为盈，2015年起进入业绩拐点期，预计2015～2018年净利润分别为1.57亿、2.46亿、3.28亿、6.60亿，对应每股收益分别为0.25元、0.39元、0.52元、1.04元。
• 2015～2018年三年净利复合增速预计为61.2%，公司未来增长潜力较大。

3. 目标估值与评级

• 按照PEG=1，给予2015年61倍估值，目标价15.25元，首次给予买入评级。
• 当前价为9.82元，目标期限为6个月。

4. 风险提示

• 合金箔产品结构升级及市场拓展低于预期；
• 空调箔产能异地转移低于预期；
• 铝价大幅波动；
• 大健康转型进程低于预期。

业绩预测与财务数据

业务结构与产品趋势

1. 铝加工业务

• 产品结构：公司主要产品包括空调用铝箔、汽车用铝箔、家居装饰箔及食品包装箔。空调箔占比约2/3，公司计划通过产品结构升级，提升高端产品比例。
• 产品趋势：
  • 空调箔：厚度减薄、亲水铝箔应用比例提高、品种细化、销量增大。
  • 汽车箔：质量提升、市场广阔、汽车轻量化趋势、需求旺盛。

2. 医药及医疗健康业务

• 朗脉股份业务：提供医药洁净技术服务，包括洁净管道系统、自控系统、洁净工业设备等，客户涵盖众多医药企业，如扬子江药业、华北制药、中国医药集团等。
• 业务发展方向：
  • 医院管理方向：通过收购专业团队，打造特色专科医院及精品民营医院。
  • 生物制药方向：借助朗脉客户资源，推动生物制药业务发展。
  • 医用器械方向：拓展医疗器械相关业务，完善产品组合。

收购与融资情况

1. 收购山东新合源

• 收购背景：拓展汽车热交换器用铝质高频焊管业务，实现产业链延伸，提升对下游汽车制造商的供应能力。
• 产品应用：水箱管、中冷器管、集流管等，主要应用于汽车散热系统。
• 客户结构：客户以贝洱、东洋等汽车散热器制造商为主，具有较高的市场壁垒。

2. 收购上海朗脉

• 交易细节：公司通过非公开发行股票方式收购朗脉股份99.94%的股份，全资子公司包头常铝收购剩余0.06%股份，交易价格为101200万元。
• 业绩承诺：朗脉股份承诺2014～2016年扣非净利润不低于6830万元、7860万元、8790万元。
• 募集资金：2015年定增募资12.8亿元，用于偿还银行借款及补充流动资金，降低财务费用，提升盈利能力。

财务结构优化与轻装上阵

• 财务费用：通过定增募资偿还部分贷款，公司利息支出显著下降，2014年财务费用为11476.17万元，2015年下降至26万元。
• 资产负债结构：公司通过定增优化资产负债结构，降低财务风险，提升经营稳定性。
• 货币资金：2015年公司货币资金达到413万元，财务状况明显改善。

投资建议与展望

• 投资评级：首次给予买入评级，目标价15.25元。
• 未来展望：公司计划通过外延并购进一步拓展大健康业务，推动医疗洁净服务、生物制药及医用器械业务发展。
• 盈利能力提升：随着高端产品占比提升、高价库存消耗、内外铝价差改善，公司盈利能力有望持续增强。

总结

常铝股份通过双主业战略，成功从单一铝加工企业转型为涵盖铝加工与医药洁净服务的多元化企业。公司通过收购新合源与朗脉，实现产业链延伸与行业拓展，改善经营风险。2015年起，公司进入业绩拐点期，预计未来三年净利润复合增速达61.2%。公司通过定增融资优化财务结构，提升盈利能力，为大健康业务发展提供坚实基础。