宏观策略专题报告：从经济发展视角看我国人口变化，“未富先老”还是“未富先降”？-20210524-中泰证券-14页_604kb

人口变化与经济发展分析总结

核心内容

本报告基于第七次全国人口普查数据，分析我国人口变化趋势及其对中长期经济的影响。重点比较我国与主要发达经济体在人口增长、城镇化率、年龄结构等方面的差异，并探讨人口变化对商品与服务消费需求的影响，以及收入提升对经济增长的必要性。

主要观点

1. 人口变化趋势

• 人口增长放缓：我国人口年均增长率持续下降，2020年为0.53%，低于2010年的0.57%。
• 人口增速提前下滑：我国人口增速在人均GDP达到与发达国家相似水平时显著低于日本、韩国等国，约为其一半。
• 出生人口持续下降：2020年出生人口为1200万，创1962年以来新低，且自2016年起持续下降，反映出生育意愿下降及政策影响。
• 出生率垫底：与日本、韩国等国相比，我国人口出生率较低，主要受计划生育政策影响。
• 城镇化率偏低：2020年常住人口城镇化率接近64%，但户籍人口城镇化率仅为45.4%，表明城镇化仍存在“不完全”现象。
• 人口老龄化加剧：65岁以上人口占比从不足9%上升至13.5%，老龄化程度远超日本和韩国，但与欧美国家差异不大。

2. 人口变化对需求的影响

• 商品消费需求走弱：人口数量红利的消失导致住房、汽车、家电等耐用消费品需求趋于下降，房地产作为经济增长引擎面临增长瓶颈。
• 服务消费崛起：人口年龄结构转变促使消费偏好从商品向服务倾斜，特别是医疗、养老等服务需求将快速增长。
• 关注结构性机遇：在商品需求放缓的背景下，耐用消费品行业需关注内部结构调整，如新能源汽车替代传统燃油车、家电智能化升级等。
• 消费率偏低：我国居民消费率明显低于发达经济体及部分新兴经济体，制约了内需对经济增长的支撑作用。

3. 经济增长动力切换

• 投资驱动模式难以为继：全社会固定资产投资与GDP之比已见顶回落，表明投资驱动模式面临挑战。
• 收入亟需提升：人口增速提前下滑导致收入对消费的支撑不足，需通过提高居民收入、优化分配格局来推动消费增长。
• 增长可持续性依赖消费：未来经济增长需从投资向消费切换，以实现更可持续的发展。

关键信息

• 人口年龄结构：呈现“中间降，两头升”趋势，即幼龄人口和老龄人口占比上升，劳动年龄人口占比下降。
• 城镇化率：我国城镇化率低于发达国家，可能提前进入稳态阶段。
• 服务行业潜力：随着老龄化加深，养老、医疗等服务行业将面临较大发展机遇。
• 政策建议：需通过提高居民收入、优化分配结构来增强消费能力，推动经济从投资驱动向消费驱动转型。

风险提示

• 政策变动可能影响人口变化趋势及经济转型进程。
• 经济恢复不及预期可能削弱内需增长潜力。

图表说明

以下为报告中提及的重要图表及其对应信息：

• 图表1：我国人口数量与年均增长率，反映人口增长趋势。
• 图表2：主要经济体不同阶段人口增长率，用于对比我国与发达国家人口增长差异。
• 图表3：我国历年出生人口数量，显示出生人口持续下降。
• 图表4：主要经济体不同阶段人口出生率，反映我国出生率垫底问题。
• 图表5：我国常住人口城镇化率，显示城镇化进展。
• 图表6：主要经济体不同阶段城镇化率，用于对比我国城镇化水平偏低。
• 图表7：我国人口年龄结构分布，反映老龄化加剧。
• 图表8：主要经济体不同阶段幼龄人口占比，显示我国幼龄人口占比最低。
• 图表9：主要经济体不同阶段劳动年龄人口占比，反映我国劳动人口占比与日韩持平但高于欧美。
• 图表10：主要经济体不同阶段老年人口占比，显示我国老龄化程度较高。
• 图表11：美国高购房需求人口与住宅开工情况，用于分析人口变化对房地产的影响。
• 图表12：我国商品房销售面积及增速，反映房地产需求放缓。
• 图表13：日本25-44岁人口与机动车销售情况，显示人口结构对耐用消费品的影响。
• 图表14：美国不同年龄结构消费支出情况，反映消费偏好变化。
• 图表15：智能家电渗透率，反映家电行业智能化发展趋势。
• 图表16：我国养老服务床位数，显示养老服务供给不足。
• 图表17：全社会固定资产投资与GDP之比，反映投资驱动模式的减弱。
• 图表18：主要经济体居民消费率，显示我国消费率偏低。
• 图表19：全国居民人均可支配收入与增速，反映收入增长与消费能力的关系。

投资建议

• 股票评级：根据未来6~12个月相对基准指数的表现，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：对行业进行增持、中性、减持分类，以评估行业前景。

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，结论反映报告发布时的判断，可能随时调整。
• 报告内容仅作参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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