> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年可转债中期策略报告总结 ## 核心内容概述 2026年可转债市场在上半年呈现高位震荡格局，行情集中度逐步增强。下半年市场预期继续分化，关注高景气板块，同时面临供需矛盾、强赎条款压力和下修收益有限等挑战。转债估值仍处于历史高位，与权益市场表现不匹配，需适配高估值环境，采用小仓位高弹性策略。 --- ## 主要观点 - **市场行情集中度渐强**：上半年转债市场表现分化，前10%成交额的活跃券贡献主要涨幅，行情由少数个券驱动。 - **板块轮动明显**：TMT与周期板块接力，但多数行业内部呈现个券下跌分化。 - **权益市场分化延续**：下半年A股或继续重视景气度交易，关注AI和涨价链条，但流动性收缩可能导致科技板块进一步缩圈。 - **转债供给偏弱**：预计下半年转债上市规模约691.4亿元，但净供给仍为负值（-387亿元），退出压力大。 - **需求侧向相对收益型资金转移**：债基及ETF增持，但险资、年金等绝对收益型资金持续压降。 - **强赎条款压制明显**：强赎触发频次与概率上升，对转债价格形成显著压力，尤其是强赎前后的溢价率压缩。 - **下修条款收益有限**：下修触发次数减少，但提议积极性提升，下修后期权定价偏弱，修复空间有限。 - **估值结构偏高**：百元溢价率及价格中位数均处于历史高位，未充分调整，与权益表现不匹配。 - **策略需适配高估值**：偏债型策略转向交易视角，平衡及偏股型策略风险收益比偏低，需关注高弹性个券。 --- ## 关键信息 ### 1. 上半年市场回顾 - **指数表现**：转债指数上涨2.51%，表现优于中证全债但弱于宽基指数。 - **价格中枢**：余额加权平均收盘价135.50元，较2025年底微升0.68%。 - **高平价占比**：150元以上高价券占比提升至21.25%，但中低价券承压明显。 - **估值情况**：百元溢价率37.87%，处于历史高位，未随平价回撤而调整。 - **板块表现**：科技板块持续领涨，但行业间个券分化严重。 ### 2. 下半年权益市场展望 - **分化延续**：国内经济K型分化，全球流动性边际收缩，A股行情或更极致。 - **关注高景气**：AI及涨价链条仍具上修潜力，但流动性收缩可能抑制科技板块进一步上涨。 - **宽基指数震荡**：科技板块可能进一步缩圈，其他板块表现分化。 ### 3. 下半年转债供需展望 - **供给预期**：预计下半年上市约691.4亿元，但净供给仍为负值（-387亿元）。 - **退出压力**：到期及非临期退出规模约1078亿元，压制供给。 - **结构改善**：转债预案指数显示科技及先进制造含量更高，市值结构更健康。 ### 4. 转债条款展望 - **强赎压力**：强赎触发及执行频次上升，强赎前1个月溢价率压缩极快，公告后价格普遍下跌。 - **下修意愿提升**：下修提议数量增加，但收益有限，因价格起点高、正股波动率低、剩余期限短。 ### 5. 转债估值展望 - **估值高位**：百元溢价率38.42%，价格中位数130.17元，处于历史极高位。 - **结构分化**：偏债型估值略有修复，但缺乏配置价值；平衡及偏股型估值全面偏高。 - **次新券估值**：上市不足1年的次新券估值仍处于非理性区间，未回归正常水平。 --- ## 转债策略建议 ### 偏债型策略 - **交易视角**：纯债配置价值缺位，需关注长久期品种的波段操作。 - **修复机会**：关注6月末因信用担忧被错杀但基本面稳健的个券。 ### 平衡型策略 - **风险收益比偏低**：高估值下Delta偏低，弹性不足，需审慎对待。 - **策略容量萎缩**：传统分散配置策略超额收益下降，应减少配置。 ### 偏股型策略 - **高波动难避免**：正股与转债均呈现双高波动，需规避高价及次新券风险。 - **个券挖掘**：自下而上关注正股阿尔法，依靠高弹性个券获取超额收益。 --- ## 风险提示 - **国内经济修复不及预期**：可能影响权益市场表现。 - **关税政策变化**：可能对相关板块产生冲击。 - **地缘政治风险**：可能引发市场波动。 - **流动性逆转**：可能导致转债估值调整。 - **信用冲击再临**：可能引发转债市场波动。 - **供给恢复不及预期**：可能加剧供需矛盾。 --- ## 附录：关键数据与图表 - **图表1**：转债在多轮因素驱动下呈现“M”型震荡。 - **图表2**：2026上半年中高价券占比回落。 - **图表3**：转债市场估值持续高位震荡。 - **图表4**：科技行业指数在2026Q2表现领先。 - **图表5**：科技转债溢价率高位震荡。 - **图表6**：2026年以来行情分化严重。 - **图表7**：成交额前10%个券占比及净值表现。 - **图表8**：正收益转债行业中多数个券下跌。 - **图表9**：2026年尚未明显“高切低”。 - **图表10**：2026年收入及净利润预测增速。 - **图表11**：正股行业年报披露后财报预测边际变化。 - **图表12**：经济数据分项增速走势。 - **图表13**：主要发达经济体长债利率。 - **图表14-25**：转债上市个券数量及规模变化。 - **图表26-31**：转债审批流程时间及待发预案规模。 - **图表32-36**：转债预案指数与正股指数行业构成及偏离度。 - **图表37-41**：转债预案指数与正股指数市值及科创构成对比。 - **图表42-47**：债基及ETF增持情况。 - **图表48-53**：保险及企业年金持转债规模变化。 - **图表54-67**：强赎及下修相关数据。 - **图表68-75**：下修博弈价格起点及溢价率变化。 - **图表76-81**：转债估值分项及板块表现。 - **图表82-89**：转债YTM、溢价率、剩余期限及新老券估值差异。 --- ## 总结 2026年可转债市场面临供需矛盾、强赎压力及估值结构不匹配等多重挑战。下半年市场或继续呈现分化格局，策略需灵活应对，关注高景气板块及高弹性个券，同时警惕估值回调风险。