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2026年可转债中期策略报告总结

核心内容概述

2026年可转债市场在上半年呈现高位震荡格局，行情集中度逐步增强。下半年市场预期继续分化，关注高景气板块，同时面临供需矛盾、强赎条款压力和下修收益有限等挑战。转债估值仍处于历史高位，与权益市场表现不匹配，需适配高估值环境，采用小仓位高弹性策略。

主要观点

• 市场行情集中度渐强：上半年转债市场表现分化，前10%成交额的活跃券贡献主要涨幅，行情由少数个券驱动。
• 板块轮动明显：TMT与周期板块接力，但多数行业内部呈现个券下跌分化。
• 权益市场分化延续：下半年A股或继续重视景气度交易，关注AI和涨价链条，但流动性收缩可能导致科技板块进一步缩圈。
• 转债供给偏弱：预计下半年转债上市规模约691.4亿元，但净供给仍为负值（-387亿元），退出压力大。
• 需求侧向相对收益型资金转移：债基及ETF增持，但险资、年金等绝对收益型资金持续压降。
• 强赎条款压制明显：强赎触发频次与概率上升，对转债价格形成显著压力，尤其是强赎前后的溢价率压缩。
• 下修条款收益有限：下修触发次数减少，但提议积极性提升，下修后期权定价偏弱，修复空间有限。
• 估值结构偏高：百元溢价率及价格中位数均处于历史高位，未充分调整，与权益表现不匹配。
• 策略需适配高估值：偏债型策略转向交易视角，平衡及偏股型策略风险收益比偏低，需关注高弹性个券。

关键信息

1. 上半年市场回顾

• 指数表现：转债指数上涨2.51%，表现优于中证全债但弱于宽基指数。
• 价格中枢：余额加权平均收盘价135.50元，较2025年底微升0.68%。
• 高平价占比：150元以上高价券占比提升至21.25%，但中低价券承压明显。
• 估值情况：百元溢价率37.87%，处于历史高位，未随平价回撤而调整。
• 板块表现：科技板块持续领涨，但行业间个券分化严重。

2. 下半年权益市场展望

• 分化延续：国内经济K型分化，全球流动性边际收缩，A股行情或更极致。
• 关注高景气：AI及涨价链条仍具上修潜力，但流动性收缩可能抑制科技板块进一步上涨。
• 宽基指数震荡：科技板块可能进一步缩圈，其他板块表现分化。

3. 下半年转债供需展望

• 供给预期：预计下半年上市约691.4亿元，但净供给仍为负值（-387亿元）。
• 退出压力：到期及非临期退出规模约1078亿元，压制供给。
• 结构改善：转债预案指数显示科技及先进制造含量更高，市值结构更健康。

4. 转债条款展望

• 强赎压力：强赎触发及执行频次上升，强赎前1个月溢价率压缩极快，公告后价格普遍下跌。
• 下修意愿提升：下修提议数量增加，但收益有限，因价格起点高、正股波动率低、剩余期限短。

5. 转债估值展望

• 估值高位：百元溢价率38.42%，价格中位数130.17元，处于历史极高位。
• 结构分化：偏债型估值略有修复，但缺乏配置价值；平衡及偏股型估值全面偏高。
• 次新券估值：上市不足1年的次新券估值仍处于非理性区间，未回归正常水平。

转债策略建议

偏债型策略

• 交易视角：纯债配置价值缺位，需关注长久期品种的波段操作。
• 修复机会：关注6月末因信用担忧被错杀但基本面稳健的个券。

平衡型策略

• 风险收益比偏低：高估值下Delta偏低，弹性不足，需审慎对待。
• 策略容量萎缩：传统分散配置策略超额收益下降，应减少配置。

偏股型策略

• 高波动难避免：正股与转债均呈现双高波动，需规避高价及次新券风险。
• 个券挖掘：自下而上关注正股阿尔法，依靠高弹性个券获取超额收益。

风险提示

• 国内经济修复不及预期：可能影响权益市场表现。
• 关税政策变化：可能对相关板块产生冲击。
• 地缘政治风险：可能引发市场波动。
• 流动性逆转：可能导致转债估值调整。
• 信用冲击再临：可能引发转债市场波动。
• 供给恢复不及预期：可能加剧供需矛盾。

附录：关键数据与图表

• 图表1：转债在多轮因素驱动下呈现“M”型震荡。
• 图表2：2026上半年中高价券占比回落。
• 图表3：转债市场估值持续高位震荡。
• 图表4：科技行业指数在2026Q2表现领先。
• 图表5：科技转债溢价率高位震荡。
• 图表6：2026年以来行情分化严重。
• 图表7：成交额前10%个券占比及净值表现。
• 图表8：正收益转债行业中多数个券下跌。
• 图表9：2026年尚未明显“高切低”。
• 图表10：2026年收入及净利润预测增速。
• 图表11：正股行业年报披露后财报预测边际变化。
• 图表12：经济数据分项增速走势。
• 图表13：主要发达经济体长债利率。
• 图表14-25：转债上市个券数量及规模变化。
• 图表26-31：转债审批流程时间及待发预案规模。
• 图表32-36：转债预案指数与正股指数行业构成及偏离度。
• 图表37-41：转债预案指数与正股指数市值及科创构成对比。
• 图表42-47：债基及ETF增持情况。
• 图表48-53：保险及企业年金持转债规模变化。
• 图表54-67：强赎及下修相关数据。
• 图表68-75：下修博弈价格起点及溢价率变化。
• 图表76-81：转债估值分项及板块表现。
• 图表82-89：转债YTM、溢价率、剩余期限及新老券估值差异。

总结

2026年可转债市场面临供需矛盾、强赎压力及估值结构不匹配等多重挑战。下半年市场或继续呈现分化格局，策略需灵活应对，关注高景气板块及高弹性个券，同时警惕估值回调风险。