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2026年可转债中期策略报告总结

核心内容概述

2026年可转债市场呈现高位震荡态势，行情集中度逐步增强，市场主要由少数高流动性、高业绩预期的个券驱动。下半年，转债市场将面临供需矛盾延续、强赎条款压力加大以及下修博弈空间收窄等多重挑战。整体估值仍处于历史高位，与当前权益市场表现不匹配，需关注高景气行业与优质个券。

主要观点与关键信息

一、2026上半年转债市场复盘

• 指数表现：转债指数上半年上涨2.51%，优于中证全债及上证50，但显著弱于科创50、万得全A及沪深300等宽基指数。
• 价格中枢：转债价格中枢小幅下降，高平价转债占比回落，但150元以上高价券占比提升。
• 估值高位震荡：截至6月30日，转债百元溢价率为37.87%，位于2025年初以来的83.20%分位数。
• 行情集中度：等权及余额加权指数大幅跑赢中位数，前10%成交额个券贡献主要涨幅。
• 板块轮动：科技与周期板块接力，但多数行业内部仍呈现个券下跌分化。

二、2026下半年权益市场展望

• 行情分化延续：A股行情分化或更加极致，关注高景气行业如泛AI链条和涨价链条。
• 宽基指数震荡：估值抬升至中高区间，需关注业绩修复与正股阿尔法。
• ETF趋势追涨：ETF呈现“趋势追涨+高位止盈”特征，加剧估值结构向高流动性倾斜。

三、2026下半年转债供需展望

• 供给端：下半年转债上市规模预计约691.4亿元，但净供给仍为负（约-387亿元）。
• 退出压力：到期及非临期退出规模较大，压制净供给。
• 结构改善：未来转债市场结构有望改善，科技及先进制造占比提升，更健康的市值分布。

四、2026下半年转债条款展望

• 强赎压力显著：强赎触发频次与概率显著升温，强赎前、中、后均对转债形成压制。
• 下修博弈空间收窄：下修触发次数减半，但提议积极性提升，下修后收益空间有限。
• 期权定价偏弱：下修博弈价格起点更高，剩余期限缩短，正股波动率偏低，导致下修后定价偏弱。

五、2026下半年转债估值展望

• 估值高企：当前转债估值处于历史极高水平，百元溢价率及价格中位数均处于高位。
• 结构分化：偏债型转债YTM为正的个券稀缺，平衡型与偏股型估值全面偏高。
• 修复空间有限：高估值环境下，估值向下调整压力大，但向上修复空间有限。

六、2026下半年转债策略展望

• 偏债型策略：需全面转向交易视角，关注业绩健康、被错杀的个券修复机会。
• 平衡型策略：风险收益比偏低，传统分散配置策略超额收益下降，需审慎对待。
• 偏股型策略：以“小仓位、高弹性”为主，深挖正股阿尔法，规避强赎风险与次新券估值陷阱。

风险提示

• 经济修复不及预期：国内经济内外K型分化，可能影响转债市场表现。
• 政策与地缘风险：关税政策变化、地缘政治风险可能引发权益市场调整。
• 流动性逆转：全球流动性收缩可能加剧转债市场波动，影响估值。
• 信用冲击：转债信用风险可能再度显现，导致估值调整。

转债市场结构变化

• 行业偏离度：电子行业在预案指数中占比高，呈现超配状态；医药生物则为低配。
• 市值分布：预案指数更偏向小盘股，而正股等权指数偏向小微盘。
• 科创板占比：预案指数对科创板的暴露远高于正股等权指数。

投资逻辑与策略

• 偏债型策略：配置价值缺位，需以交易视角操作，关注长久期品种与估值修复机会。
• 平衡型策略：风险收益比偏低，需警惕传统“抽奖”策略失效。
• 偏股型策略：高波动环境下，需自下而上挖掘正股阿尔法，集中配置头部品种。

需求端变化

• 债基增持：二级债基及ETF增持，转债成为部分债基配置的重要工具。
• 绝对收益型资金流出：险资、年金等持续压降，需求重心转向相对收益型资金。
• 公募基金积极配置：持有转债市值增长，占债券投资市值比及净值比有所提升。

供需矛盾

• 供给收缩：净供给为负，退出压力大，供需矛盾短期内难缓解。
• 资金流入减弱：下半年资金流入强度或减弱，需关注止盈与降仓压力。

总结

2026年可转债市场面临多重挑战，包括高估值压力、强赎与下修条款的影响、供需矛盾等。下半年需关注高景气行业与优质个券，调整投资策略以适应市场环境变化，同时警惕风险因素带来的估值调整。