20250929-国元证券-元瞻经纬总量月报（2025年9月）_繁荣起点周年再续_合力厚植沃土方兴_30页_2mb

报告总结

一、核心观点

• 刷新高点：上证指数十年新高，体现“三重共振”——资本市场改革深化、基本面与预期改善、外部风险缓和。
• 市场表现：2024.9.24至2025.9.19，A股权益显著领先全球市场，波动率创近15年历史新低，夏普比率提升。
• 主题主线：科技创新与“反内卷”逻辑并行。通信、电子等科技行业表现亮眼，新兴行业转向供需平衡。

二、政策与改革

1. 资本市场改革

• 分红制度优化：现金分红创新高（2.4万亿元），提升市场“投资属性”，倡议一年多次分红。
• 中长期资金入市：保险、公募基金股票配置占比提升，2025年中报配置突破6万亿元。
• 公募费率改革：三阶段降费累计超500亿元，改善投资者收益体验。

2. 宏观政策

• “三箭齐发”
  • 卸包袱：化解地方债务，专项债支持解决企业拖欠账款。
  • 促循环：构建统一大市场，破除地方保护，畅通内循环。
  • 谋发展：培育新质生产力，推动科技创新与产业升级。

3. 外部风险

• 中美经贸摩擦边际缓和：第三轮会谈达成共识，避免全面脱钩风险，关税压力未完全缓解。
• 出口韧性：8月出口同比+4.4%，对非美出口占比较增，机电产品结构优化。

三、经济总量跟踪

1. 工业与生产

• “反内卷”成效初显
  • 8月工业增加值同比+5.2%，PPI环比持平，止跌回稳。
  • 制造业投资下行短期由高基数导致，长期与“反内卷”协同推动供需平衡。
• 新兴行业调整：如光伏、新能源汽车等通过政策规范低价竞争，引导产业升级。

2. 消费

• “两新”政策拉动
  • 汽车、家电换新加速，2025年1-8月以旧换新带动销售额超1.9万亿元。
  • 居民消费能力修复，限额以上商品零售额多数品类增速超限额单位平均值。

3. 财政

• 收入端分化：税收收入波动，证券交易印花税冲刺增长（8月同比+225.97%），出口退税拖累企业所得税。
• 支出端聚焦民生：卫生健康、社保、教育支出同比增速较快，民生优先级突出。

4. 外贸

• 出口韧性：8月出口同比+4.4%，高新技术产品持续高增长（同比+9.0%）。
• 外部结构多元：对美出口占比降至9.82%，对欧、东盟出口增速强劲。

5. 金融与汇率

• 融资需求边际改善：8月新增社融同比少增，M1同比升至6.0%，“M2-M1剪刀差”收窄（2.8%）至2.8%。
• 人民币汇率：7.10区间波动，非基本面主导的被动升值与风险偏好修复双重影响。

四、风险提示

• 外需超预期下滑、政策落地不及预期、外部摩擦加剧、政策理解偏差。

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