深度报告-2025-09-29-国元证券-元瞻经纬总量月报（2025年9月）_繁荣起点周年再续_合力厚植沃土方兴_30页_2mb

报告总结

一、本期观察：“924”一周年市场表现及驱动因素

• 三重共振：资本市场投融资改革深化、国内基本面与预期改善、外部风险边际缓和，共同推动上证指数创下十年新高，反映了投资者对中国宏观前景的信心增强。
• 资本市场改革：
  • “新国九条”政策体系完善，强化上市公司分红与市值管理，推动从“融资市”向“投资市”转型。
  • 中长期资金入市政策落地，保险、公募基金等机构投资者配置A股比例提升，为市场注入增量资金。
  • 公募基金费率改革全面实施，每年为投资者让利约500亿元。
• 宏观政策：
  • “卸包袱”：化解地方债务等历史风险，如专项债用于偿还企业拖欠账款。
  • “促循环”：通过构建统一大市场、畅通国民经济内循环，激活消费需求。
  • “谋发展”：培育新质生产力，推动科技产业升级（如人工智能、新能源汽车等）。
• 外部环境：中美经贸摩擦边际缓和，但战略脱钩风险仍存，出口韧性支撑（对非美地区出口强劲）。

二、本期总量跟踪：多领域数据及政策成效

1. 工业与生产：

   • 反内卷成效初现：8月PPI环比持平，工业生产趋弱与价格水平“抬头”叠加，反映供需结构优化。
   • 政策聚焦：通过技术标准升级与行业自律，治理新兴产业低价竞争问题。

2. 消费：

   • “两新”政策拉动商品零售额高增长：8月家具类、家电类等商品零售额同比增速达18.6%-14.3%。
   • 居民消费信心修复：消费者信心指数回升，工资性收入与财产净收入增长带动消费能力提升。

3. 财政与金融：

   • 财政数据：证券交易印花税增速亮眼（8月同比225.97%），财政支出聚焦民生（卫生健康、社会保障等）。
   • 金融数据：社融、信贷趋弱，M1同比高增，M2-M1剪刀差收窄，显示实体融资需求边际改善。

4. 进出口：

   • 出口韧性：8月出口同比增长4.4%，高新技术产品与机电产品出口亮眼；对美出口占比降至9.82%，对欧亚地区出口占比上升。

5. 外汇与汇率：

   • 外汇市场：美元指数回落，中美利差收敛，人民币汇率围绕7.10双向波动。
   • 结售汇差额收窄，反映市场购汇意愿增强，人民币升值预期边际减弱。

风险提示

• 宏观经济风险：内外需超预期下滑、贸易摩擦加剧。
• 政策风险：政策落地不及预期、理解偏差。
• 市场风险：居民投资行为与外部环境变化可能导致市场波动。