20180131-华创证券-道氏技术-300409.SZ-钴产业链布局全线贯通_被忽视的行业新龙头不断崛起_33页_2mb

道氏技术深度研究报告总结

公司概况

道氏技术（股票代码：300409.SZ）是国内领先的建筑陶瓷材料供应商，专注于陶瓷墨水、釉料等产品，并逐步完善新能源材料产业链布局。公司作为陶瓷全业务链服务提供商，拥有丰富的客户资源和核心技术，主要客户包括东鹏、金意陶、新明珠等国内知名陶瓷企业。2016年，陶瓷墨水营收达3.8亿元，占公司营业收入的47.29%，成为业绩增长的主要驱动力。

钴产业链布局全线贯通

佳纳能源（51%股权）

佳纳能源是国内高端钴盐和三元前驱体领先企业，拥有6000吨钴盐和12000吨三元前驱体产能。2017年，公司以3.5亿元收购刚果金钴资源公司MJM，实现从钴矿开采、粗炼、精炼到三元前驱体的全产业链布局。MJM公司2017年前11月营收达6.74亿元，净利润7825.61万元，为佳纳能源提供了稳定的原材料供应。

钴产业链概述

钴是制造高温合金、电池材料等的重要原料，广泛应用于航空、电子、机械制造等领域。全球钴资源主要集中在刚果（金）、澳大利亚、古巴等地区，占全球储量的70%。由于钴矿资源稀缺，国内钴产品企业多依赖进口，而道氏通过收购和增资，实现了钴资源的上游控制，提升了产业链的稳定性。

钴供给端分析

• 钴矿供给：国内钴资源短缺，主要依赖进口，刚果（金）是全球钴资源的主要来源，占总储量的47.89%。由于钴矿多为伴生矿，其供给受铜、镍矿产开发影响较大。
• 精炼钴供给：全球精炼钴产能主要集中在中、芬、比、加、日、澳等国家，占全球总产量的80.12%。中国是全球最大的精炼钴生产国，占全球产量的49.66%。
• 竞争格局：国内企业正通过向上游延伸，提升自身在钴产业链中的地位。道氏技术通过收购和控股，已成为国内钴产业链布局的领先企业。

钴消费端分析

• 传统领域：高温合金、硬质合金、催化剂等传统应用领域需求稳步增长。
• 动力电池领域：三元正极材料（如NCM、NCA）因高能量密度成为新能源汽车的首选，带动钴需求快速增长。
• 需求预测：2017年全球钴消费量达9.51万吨，预计2020年全球钴需求将达4万吨，市场空间巨大。

行业景气周期

钴行业供给刚性，且新能源汽车的快速发展推动了需求增长，预计2017-2018年钴价将持续上涨。国内钴价已达到56万元/吨，为2009年以来的高位，未来两年供需缺口仍将持续扩大，行业景气周期有望持续。

其他锂电池材料板块

江西宏瑞（100%股权）

江西宏瑞专注于锂云母综合开发利用，计划通过发行可转债募集4.8亿元用于年产1万吨碳酸锂项目。项目将实现锂云母矿的高效利用，副产石英粉、长石、氧化铝等，提升资源利用率，降低环境影响。

青岛昊鑫（55%股权）

青岛昊鑫是石墨烯导电剂专家，拥有5000吨/年石墨烯导电浆料产能，已实现对比亚迪、国轩高科的大批量供货。公司正推进新一代少壁碳纳米管导电剂的研发，提升产品性能和市场竞争力。

主营业务

陶瓷墨水

陶瓷墨水是公司核心产品之一，技术优势明显，2016年累计装机1191台，处于国产陶瓷墨水龙头地位。公司还推出了3D渗花墨水，提升陶瓷产品的附加值，满足市场对高端陶瓷的需求。

财务表现与投资建议

• 财务表现：2016年公司营收8.04亿元，同比增长45.18%。2017年前三季度营收达11.10亿元，归母净利润1.11亿元，同比大幅增长。佳纳能源并表后，公司盈利中枢显著提升。
• 投资建议：预计2017-2018年公司归母净利润分别为1.7亿元和3.5亿元，对应PE分别为60X和30X。公司作为新材料产业整合平台，具备良好的成长潜力，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 锂电池材料推进低于预期
• 石墨烯、陶瓷墨水新品类放量低于预期

公司核心能力

• 专注&专业：创始人吴理觉深耕钴行业30余年，决策效率高，技术实力强。
• 品质精良：产品优良率高达99.5%，检测体系先进。
• 客户高端：服务全球知名电池制造商和终端客户，如特斯拉、苹果、三星等。
• 科研雄厚：与中南大学共建联合研究院，引进国际一流技术和管理经验。
• 循环经济：启动锂电池拆解回收业务，提升资源利用效率。

结论

道氏技术通过增资控股佳纳能源、收购MJM公司，实现了钴产业链的全线贯通，提升了在新能源材料领域的竞争力。同时，公司积极推进云母矿提锂和石墨烯导电剂等新兴业务，形成多元化产品布局。随着新能源汽车的快速发展，公司有望受益于钴和锂材料的需求增长，实现业绩持续提升。