计算机行业“云踪锦书”系列报告（七）：透视群核科技，DDC领域SaaS领军者-20210709-招商证券-22页_1mb

推荐 (维持)：群核科技（DDC领域SaaS领军者）

核心内容

群核科技是一家专注于室内DDC（设计/装饰/施工）领域的SaaS企业，成立于2011年，旗下拥有“酷家乐”等核心产品。公司通过SaaS平台为房地产、家居、公装等行业提供设计、营销、施工等全链路解决方案，已发展为全球最大的DDC SaaS服务商之一。2021年6月，公司向美国证监会申报IPO材料，拟在纳斯达克上市。

主要观点

• 市场地位：群核科技在中国3D室内设计、装饰和建筑软件领域占据约10.3%的市场份额，是该领域的领先企业。在SaaS化的住宅室内DDC市场，公司占据56.5%的市场份额。
• 产品优势：公司提供智能3D云设计、营销解决方案、施工图生成等产品，结合高性能图形引擎和混合云架构，提升设计效率与体验。
• 用户增长与留存率：公司月平均访问量达3100万人次，月活跃用户达150万人，付费用户突破8.9万人。关键客户和高级客户的ARPU值持续上升，净收入留存率分别维持在125%和97%以上。
• 收入结构：公司超过90%的收入来自SaaS订阅，其中企业客户占比高达90%。订阅收入增速高于专业服务收入增速，显示SaaS模式的持续增长潜力。
• 行业前景：中国AEC（建筑、工程和施工）行业预计持续增长，室内DDC软件市场年复合增长率达30.1%，云端软件将成为主流。
• 投资建议：群核科技代表了SaaS赋能传统产业的典范，国内SaaS服务渗透率较低，未来增长空间巨大。推荐关注A股SaaS企业“四大金刚”金山办公、用友网络、广联达、恒生电子，以及港股地产SaaS服务商明源云。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：2011年
• 主要业务：为企业和个人客户提供全空间云设计软件平台及相关SaaS服务
• 核心产品：酷家乐（智能3D企业云设计）、KOOL VR、施工图3.0等
• 客户数量：累计覆盖20000+企业客户，个人付费用户突破8.9万人
• 技术优势：混合云架构、高性能图形引擎、AI辅助设计、云端设计图书馆覆盖中国90%新建住宅户型

产品详解

• 软件服务：包括智能3D企业云设计、全屋定制设计软件、建筑云设计软件等
• 营销服务：KOOL VR、赢客全链路营销解决方案、酷逍居云货架、快搭智能设计等
• 实施服务：施工图3.0，支持将设计方案直接转化为施工图
• 增值服务：商品建模服务，帮助客户实现个性化展示与销售转化

客户及销售模式

• 客户类型：企业客户和个人客户
• 订阅模式：公司订阅服务占比超90%，分为免费版、个人版和企业版
• 客户分层：企业客户分为高级客户和关键客户，高级客户ARPU值为7.10万元，关键客户ARPU值为50.94万元
• 客户留存率：关键客户净收入留存率维持在110%以上，高级客户净收入留存率持续上升

管理团队与股权结构

• 创始团队：黄晓煌（董事会主席）、陈航（CEO）、朱皓（CTO）
• 背景：均毕业于国内外知名高校，具备丰富的计算机图形学和并行计算经验
• 股权结构：创始团队合计持有约38%股份，公司整体股权结构清晰

募投项目

• 扩展业务至商业与工业空间
• 实施国际扩张战略
• 提升研发和产品开发能力
• 加强销售与品牌建设

经营情况

• 营收增长：2019年营收2.82亿元，2020年增长至3.53亿元，同比增长25%
• 毛利率：高于60%，整体保持稳定
• 费用结构：销售和研发费用快速增长，管理费用亦有所上升，但运营费用率保持稳定
• 人均创收：2020年人均创收约17万元，预计仍有提升空间

云特征指标

• 用户规模：月活跃用户150万，个人付费用户8.9万，企业客户增长显著
• ARPU值：高级客户和关键客户ARPU值持续上升，企业客户ARPU值略有下降
• 留存率：关键客户净收入留存率维持高位，高级客户留存率持续改善

行业情况分析

• 市场规模：中国室内DDC软件市场预计从2020年的39亿元增长至2025年的145亿元，年复合增长率30.1%
• 云渗透率：中国基于云的软件渗透率将从29.8%增长至80.3%，2025年市场规模将达117亿元
• 行业前景：AEC行业预计持续增长，群核科技计划向全建筑业和更广泛的AEC行业拓展

风险提示

1. 中国DDC行业发展放缓：公司收入高度依赖中国客户，若行业受宏观经济、房地产政策等因素影响，可能影响公司盈利能力。
2. 侵犯知识产权风险：公司使用部分第三方软件，若无法维护相关许可，可能影响业务发展。

投资建议

• 推荐标的：A股SaaS企业“四大金刚”金山办公、用友网络、广联达、恒生电子
• 关注标的：港股地产SaaS服务商明源云

行业投资评级

• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数有望跑赢基准）
• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅预期超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）