互联网行业2020年中期策略：前浪与后浪，商业模式的交替_33页_3mb
报告摘要
互联网行业2020年中期策略总结
核心内容
2020年疫情对互联网行业带来了冲击和机遇，加速了线上经济向线下的结构性转变。线上内容消费高涨，线下经济低迷，造成流量供需失衡。随着疫情缓解，互联网行业展现出强劲的韧性与爆发力，线上娱乐、电商、本地生活平台等巨头在后疫情时代表现突出。
主要观点
- 线上流量暴涨：疫情期间，线上内容消费大幅增长，移动互联网月活用户规模和时长显著上升，短视频行业表现尤为亮眼。
- 广告行业承压：广告支出因疫情减少，但随着经济恢复，头部互联网公司开始探索更高效的变现方式，如直播电商。
- 出海流量成熟：TikTok和快手在海外取得显著增长，手游出海成为主要驱动力，腾讯、网易等公司表现突出。
- 优质内容争夺加剧：平台加大对优质内容的投入，以提升用户粘性和市场份额。
- 电商行业爆发：疫情推动电商行业渗透率提升，预计未来两年实物电商GMV保持20%复合增速，社零线上化率将达30%。
- 行业格局变迁：电商行业从集中走向分散，直播和短视频成为重要增长点。同时，中心化电商向私域流量转化趋势明显。
关键信息
电商行业
- 实物电商GMV预计保持20%复合增速，社零线上化率将提升至30%。
- 下沉市场仍是增长主力，但竞争从2C转向2B。
- 直播电商成为高效转化方式，拼多多、阿里巴巴、京东均加大直播布局。
- 微信生态成为重要流量来源，推动私域流量转化。
线上娱乐
- 腾讯控股作为移动互联网内容及社交王者，维持绝对龙头地位。
- 哔哩哔哩凭借年轻用户属性和内容优势，具备变现潜力。
- 爱奇艺作为长视频领域领先者，成本侧竞争格局向好。
手游出海
- 腾讯、网易出海收入增长显著，完美世界、心动公司表现亮眼。
- 手游出海收入占比逐年提升，2019年超过100亿美元。
本地生活
- 美团点评在疫情中竞争优势进一步巩固，成为本地生活绝对龙头。
重点公司分析
腾讯控股（0700.HK）
- 股价：448港元
- EPS：2020E为11.68元，2021E为13.45元，2022E为16.95元
- PE：2020E为26倍，2021E为22倍，2022E为24倍
- PB：5倍
- 评级：推荐
- 业务亮点：社交、游戏、视频、支付、办公领域的绝对龙头；游戏业务仍是主要增长引擎；数字内容收入进入加速通道。
哔哩哔哩（BILI.O）
- 股价：38美元
- EPS：2020E为-2.38元，2021E为-1元，2022E为0.98元
- PE：2020E为-48倍，2021E为-114倍，2022E为253倍
- PB：3.41倍
- 评级：推荐
- 业务亮点：深耕内容，构建优质社区氛围，具备变现潜力。
美团点评（3690.HK）
- 股价：172港元
- EPS：2020E为-0.41元，2021E为2.49元，2022E为2.97元
- PE：2020E为-133倍，2021E为66倍，2022E为48倍
- PB：8倍
- 评级：推荐
- 业务亮点：本地生活龙头，疫情后恢复韧性显著。
阿里巴巴（BABA.N/9988.HK）
- 股价：213港元
- EPS：2020E为5.76元，2021E为7.40元，2022E为9.77元
- PE：2020E为33.78倍，2021E为26.30倍，2022E为19.92倍
- PB：5.5倍
- 评级：未明确
- 业务亮点：绝对龙头生态，竞争壁垒高，淘宝直播成为主要营销手段。
拼多多（PDD.O）
- 股价：77美元
- EPS：2020E为-1.72元，2021E为-0.82元，2022E为-0.16元
- PE：未明确
- PB：6倍
- 评级：推荐
- 业务亮点：增长潜力大，挖掘微信活跃用户，活跃买家有望突破10亿。
心动公司（2400.HK）
- 股价：29港元
- EPS：2020E为1.30元，2021E为1.83元，2022E为2.36元
- PE：2020E为22.5倍，2021E为15.9倍，2022E为12.4倍
- PB：5.1倍
- 评级：推荐
- 业务亮点：手游出海表现亮眼，具备研发和独特社交平台优势。
风险提示
- 疫情反复风险
- 宏观经济承压
- 电商行业竞争加剧
- 互联网增速下滑
- 用户增长不及预期
投资主题
- 线上娱乐
- 电商
报告亮点
- 疫情对互联网行业的总体影响分析
- 后疫情时代行业格局变迁预测
- 投资机会梳理
图表目录
- 图表1：Q1移动互联网月活用户规模及同比增长
- 图表2：Q1线上内容领域时长及同比增长
- 图表3：Q1线上投放明显降低
- 图表4：广告收入为主要来源的互联网公司20Q1表现较差
- 图表5：Q1电商平台GMV
- 图表6：国内快递行业迅速恢复
- 图表7：互联网巨头在手现金情况
- 图表8：互联网巨头EBIT情况
- 图表9：2018-2020年各互联网广告巨头市场份额
- 图表10：字节、拼多多、微博、百度广告收入占比
- 图表11：电商与短视频平台加码布局直播带货
- 图表12：TikTok和快手海外版3月位列全球应用收入TOP10
- 图表13：TikTok2020年Q1累计下载量超过3.15亿次
- 图表14：2020年2月中国手游海外收入TOP30
- 图表15：国产出海手游2019年出海收入排名
- 图表16：互联网巨头在社交、新闻、游戏、影视、阅读各内容领域加速抢夺筹码
- 图表17：社零渗透率及电商行业格局
- 图表18：2020年Q1中国零售消费品中快消品占比
- 图表19：三大电商MAU与活跃买家
- 图表20：三大电商收入及增速
- 图表21：2020年电商物流、渠道合作与产业布局
- 图表22：阿里巴巴、京东3P、拼多多货币化率
- 图表23：阿里巴巴淘宝货币化率及主要营销产品
- 图表24：阿里巴巴、京东3P、拼多多营销与销售费用/GMV
- 图表25：阿里巴巴、京东、拼多多获客成本
- 图表26：中国社交电商发展规模及渗透率
- 图表27：快手第三方小程序月活用户规模
- 图表28：腾讯股价历史复盘
- 图表29：腾讯17-20网络广告收入及增速
- 图表30：腾讯17-20社交与媒体广告业务结构拆分
- 图表31：腾讯视频付费用户数及付费率
- 图表32：腾讯音乐付费人数及付费率
- 图表33：数字内容付费用户和ARPPU趋势
- 图表34：腾讯增值服务收入构成趋势
- 图表35：美团2017-2020Q1收入与增速
- 图表36：美团2017-2020Q1Non-GAAP净利润与净利率
- 图表37：阿里巴巴核心财务指标
- 图表38：拼多多18Q1-20Q1营收及增速
- 图表39：拼多多18Q1-20Q1净利润及利润率
- 图表40：拼多多18Q1-20Q1营收构成及增速
- 图表41：拼多多18Q1-20Q1营业成本及增速
- 图表42：京东营业利润和费用构成
- 图表43：京东营业利润及营业利润率
- 图表44：爱奇艺2018Q1-2020Q1订阅用户数及增长率
- 图表45：B站2017-2020MAU、DAU及增速
- 图表46：B站2017-2020MPU及付费率
- 图表47：哔哩哔哩收入结构
- 图表48：哔哩哔哩营业利润及净利润
- 图表49：SaaS产品收入占总营收比例、精准营销收入占总营收比例
- 图表50：SaaS产品ARPU及客户流失率
- 图表51：互联网四大巨头合计去重用户规模全网渗透率
- 图表52：头部APP日均使用时长（2020年Q1）
- 图表53：快手电商服务商和MCN代理商产业链梳理
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