新城市视角下的环保行业专题报告（一）：“中间地带”争夺加剧，环卫全面对标公建物业-20201111-光大证券-22页_4mb

环卫行业专题研究报告总结

核心内容

本报告从城市治理改革和环卫行业竞争格局变化两个维度，探讨了环卫行业与公建物业在商业模式、市场空间、盈利能力及估值层面的相似性，并分析了物业企业进军环卫行业的动因及投资价值。

主要观点

1. 城市服务与环卫的融合

   • 市政环卫是城市服务的重要组成部分，物业企业通过环卫能力建设，逐步向城市服务领域拓展。
   • 环卫业务具有“中间地带”属性，成为物业与环卫企业合作的重要领域。

2. 环卫行业门槛提升

   • 普通环卫项目主要关注政商关系、经验、人员、管理，而环卫一体化及PPP项目则对企业的资金实力、投融资能力、资产形成提出更高要求。
   • 随着垃圾分类推广，环卫业务的“中间地带”属性增强，收并购成为打破竞争格局的重要手段。

3. 环卫与公建物业对标

   • 两者均为“to G”型人力密集型业务，具有相似的商业模式和成本结构。
   • 环卫和公建物业在市场空间、盈利能力和调价机制方面存在可比性，未来环卫估值有望向公建物业靠拢。

4. 投资建议

   • 环卫子行业维持“买入”评级，推荐关注布局物业行业的北控城市资源（H）、延伸至环卫服务的盈峰环境，以及玉禾田、龙马环卫等环卫运营企业。

关键信息

1. 环卫业务与城市服务的关系

• 业务内容：市政环卫是城市服务的重要组成部分，涵盖道路保洁、垃圾清运、绿化养护等。
• 市场空间：市政环卫与公共物业占据绝大多数市场份额。
• 业务模式：环卫是城市服务的重要落脚点，物业企业通过环卫项目拓展城市服务范围。

2. 城市治理改革背景

• 深圳市宝安区：完成部门整合，推动城市治理改革，2020年启动多个环卫一体化PPP项目。
• 横琴新区：实行综合执法改革，推动“大物业、大综合、大法治”模式，万科物业通过混改参与其中。

3. 行业竞争格局

• 集中度低：CR10均低于20%，环卫市场因一体化及PPP项目增多，集中度高于公建物业。
• 头部企业稳定：招投标中对同类项目经验的重视，使得头部企业优势持续累积。

4. 估值层面

• 商业模式相似：两者均为人力密集型业务，人工成本占比高，收费周期1-3年，按月支付。
• 调价机制：公建物业具备调价机制，环卫项目也存在调价周期（每3年）及调价依据（燃料动力成本、工资成本、CPI）。
• 盈利能力可比：三类企业毛利率在18%-25%之间，ROE在25%-35%之间，营收增速15%-30%。

5. 投资机会

• 物业企业：如碧桂园服务、保利物业，通过收并购及投标进入环卫领域。
• 环卫企业：如玉禾田、龙马环卫，具备较强的市场竞争力和运营能力。
• 设备商：如盈峰环境，成功延伸至环卫服务，具备上下游协同优势。

6. 风险提示

• 商业模式风险：一体化项目责任主体不明，收费机制市场化进程可能影响企业现金流。
• 地方财力风险：部分地区财政补贴不到位，影响项目执行。
• 政策风险：垃圾分类政策落地延迟，实施细则不明确。
• 项目拓展风险：区域差异大，企业需适应不同地区的管理要求。

估值提升逻辑

• 环卫业务具备提价逻辑，可有效应对人力成本上升，维持单项目利润率稳定。
• 环卫与公建物业在成本结构、收费模式、调价机制等方面具备可比性，未来估值有望上台阶。

未来展望

• 环卫市场化持续推进，PPP模式与政府采购项目并存，行业空间进一步扩大。
• “疫情”对环卫行业影响有限，反而可能推动标准趋严，服务范围扩大，提升收费标准和盈利能力。

投资建议

• 维持环卫子行业“买入”评级。
• 重点关注北控城市资源（H）、盈峰环境、玉禾田、龙马环卫等企业。

评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

总结

本报告指出，随着城市治理改革的推进，环卫行业正逐步与公建物业接轨，行业门槛提升，竞争格局变化，收并购成为重要发展路径。在估值层面，环卫企业有望对标公建物业，实现估值提升。投资方面，建议关注具备物业布局和环卫服务能力的公司，同时警惕政策、地方财力及项目拓展带来的风险。