20170827-兴业证券-美芝股份-002856.SZ-房地产调控和_营改增_导致收入大幅下滑_11页_1mb

美芝股份2017年中报分析总结

核心内容概览

美芝股份（002856）在2017年中报中披露了其上半年的财务表现及市场情况，整体收入和利润均有所下滑，但部分业务毛利率有所提升。公司对未来的业绩增长持乐观态度，预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.50元、0.51元，并维持“增持”评级。

主要财务指标

指标	2016年	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	950	828	863	937
营业收入同比增长	-10.6%	-12.8%	4.2%	8.5%
净利润(百万元)	52	50	51	52
净利润同比增长	11.7%	-4.9%	2.1%	3.0%
毛利率	15.1%	14.8%	14.2%	13.6%
净利率	5.5%	6.0%	5.9%	5.6%
净资产收益率(%)	15.3%	7.4%	7.0%	6.7%
每股收益(元)	0.51	0.49	0.50	0.51
每股经营现金流(元)	0.76	1.08	0.25	0.33
资产减值损失占比	0.41%	-1.10%	-	-

投资要点

收入下滑原因

• 房地产调控：业主资金承压，项目推进缓慢。
• “营改增”影响：建筑企业收入统计口径变化。
• 业务结构：公装和家装业务大幅下滑，是营业收入下降的主要原因。
• 区域分布：中南地区收入占比由61.14%上升至89.35%，成为最大收入来源。

毛利率提升

• 业务结构：幕墙和设计业务毛利率提升，是毛利率上升的主要原因。
• 季度表现：Q2毛利率较Q1有所提升，达到14.57%。
• 业务毛利率：
  • 公装：13.07%（-1.21%）
  • 家装：10.10%（-0.81%）
  • 幕墙：19.84%（+6.08%）
  • 设计：23.39%（+3.88%）

净利率提升

• 原因：营业税金及附加和资产减值损失占比下降。
• 期间费用：费用占比上升1.27pct，主要是费用增加而收入下降。

现金流状况

• 经营性现金流净额：上半年为-1.01元，同比下降1.11元。
• 收现比：由86.71%下降至64.04%，影响现金流。
• 付现比：由101.14%下降至77.10%，收现比下降幅度大于付现比。

在手订单

• 订单总额：103107万元，为2016年全年收入的1.08倍。
• 订单分布：
  • 公装：73751万元
  • 家装：15659万元
  • 幕墙：11946万元
  • 设计：1751万元

未来展望

市场回暖

• 公装市场：公司具备竞争优势，市场空间广阔。
• 住宅地产：17年以来住宅开发投资增速回升，预计将在明后年传导至下游，带动公司业绩增长。

盈利预测

• EPS预测：2017年0.49元，2018年0.50元，2019年0.51元。
• PE预测：2017年65.1倍，2018年63.8倍，2019年62.0倍。
• 估值比率：
  • PE：65.1倍
  • PB：4.8倍

风险提示

• 房地产调控：可能继续影响市场需求。
• 新签订单不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 项目回款不顺：可能影响现金流状况。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 评级标准：相对大盘涨幅在5%~15%之间。

关键信息

• 公司点评：公司有望在市场回暖中实现业绩提升。
• 业务结构：公装业务仍是主要收入来源，占比超60%。
• 区域分布：中南地区为公司最大收入来源。
• 订单充足：在手订单充足，未来业绩增长可期。

结论

尽管2017年上半年美芝股份受到房地产调控和“营改增”政策影响，导致收入和利润下滑，但公司毛利率和净利率有所提升，且在手订单充足，预计未来业绩将有所改善。公司具备细分领域优势，有望在市场回暖中实现增长。