20180920-中国银河国际证券-西王特钢-01266.HK-增长势头在三季度持续；估值较主要同业存在折让_5页_1mb

西王特钢公司动态总结

核心内容

西王特钢（1266.HK）在2018年上半年表现出强劲的盈利能力，净利润同比增长84%，达到人民币5.68亿元。公司吨毛利也实现显著增长，同比增长45%至人民币726元/吨。分析师认为，公司未来增长仍有潜力，主要得益于钢材需求的上升及成本控制的改善。

主要观点

• 业绩表现强劲：上半年净利润大幅增长，主要受益于吨毛利提升及销售订单的强劲。
• 成本控制良好：铁矿石和焦煤成本相对稳定，螺纹钢价格持续上涨，支撑了公司利润。
• 估值折让显著：2018年预测市盈率仅为2.8倍，较马钢和鞍钢分别折让36%和58%，但分析师认为该折让可能收窄。
• 行业季节性因素：下半年通常为钢铁行业旺季，公司有望达到市场共识的全年盈利预测。
• 产能与市场份额：公司产量仅为鞍钢的15%，可能是估值折让的原因之一。
• 订单增长支持：山东地区的基础设施项目如济青高铁将带来稳定的钢材需求，预计支持未来一年的订单增长。
• 特钢业务扩展：公司正与中科院合作开发钢轨项目，未来有望提升产品附加值和盈利能力。
• 限产政策影响有限：公司主要生产基地位于山东，不受唐山限产政策影响，且未收到采暖季限产通知。

关键信息

财务表现

业务亮点

• 吨毛利增长：上半年吨毛利达到人民币726元，较去年同期增长45%。
• 基础设施需求：山东地区的基础设施项目（如济青高铁）将为公司带来稳定的钢材需求。
• 特钢项目进展：公司正与中科院合作开发钢轨项目，第一阶段预计2019年中完成，第二阶段预计2020年完成，新产品的平均售价预计达人民币6,000元/吨，高于现有特钢产品。
• 现金流管理改善：上半年应收账款天数下降至2.81天，库存周转天数下降至29.03天，显示公司应收账款管理能力提升。

风险提示

• 潜在集资活动：公司可能进行融资活动，影响财务状况。
• 限产政策不确定性：尽管唐山限产政策可能影响行业，但公司未受影响，但政策变化仍存在不确定性。

估值与前景

• 估值折让：公司2018年预测市盈率为2.8倍，低于主要同业，但分析师认为其盈利前景和财务状况改善将推动估值收窄。
• 盈利预测：预计2018年吨毛利将实现高个位数增长，全年净利润有望达到市场共识。
• 股价表现：自9月中旬政策传言后，股价反弹8.6%，显示市场对其信心有所恢复。

总结

西王特钢在2018年上半年业绩亮眼，净利润增长显著，主要受益于吨毛利提升和行业景气度改善。公司主要依赖山东市场，未来将受益于当地基础设施项目。同时，公司正推进特钢业务扩展，尤其是与中科院合作的钢轨项目，有望提升产品附加值和盈利能力。尽管目前估值较低，但分析师认为其盈利前景和财务状况改善将推动估值提升。公司需关注潜在的融资活动和政策变化对市场的影响。