20161228-广发证券-西王特钢-01266.HK-深度报告_电弧炉_转炉双系统集成_提质降本打造高端特钢制造商_36页_1mb

西王特钢（1266.HK）深度报告总结

核心内容概述

西王特钢（1266.HK）是中国山东省领先的高端特钢生产商，拥有完整的钢铁产业链，包括炼铁、炼钢、轧钢等环节。公司通过电弧炉与转炉双流程的集成，实现了生产灵活性与成本控制的双重优势，成为山东省特钢制造领域的龙头企业。公司通过优化产品结构、提升特钢比例、推进智能制造等方式，逐步实现从普通钢向高附加值特钢的转型，以提高盈利能力。

主要观点与关键信息

一、业务结构与生产流程

• 生产流程：公司拥有电弧炉流程与高炉-转炉流程两套生产系统，可灵活调控原材料比例以实现成本最小化。
• 产能结构：
  • 电弧炉与转炉总设计炼钢年产能约330万吨；
  • 轧线总设计年产能300万吨；
  • 高炉及烧结炉总设计年产能210万吨及370万吨。
• 产品结构：
  • 普钢产品包括棒材、线材等，用于建筑和基建；
  • 特钢产品包括优质碳素结构钢、合金结构钢、轴承钢和钢锭，用于汽车、机械、航空航天等领域；
  • 通过优化产品结构，公司特钢销量占比从2010年的7.85%提升至2011年的37.85%，并保持在29%以上。

二、降本增效策略

• 废钢回收：公司与中再生合资成立中再生西王能源有限公司，旨在打造山东省最大废钢回收加工企业，实现废钢自产自销，降低原材料成本。
• 智能制造：公司与中科院金属研究所、宝信软件等达成战略合作，推进生产流程自动化和智能化，提升效率，降低人力资源成本。
• 成本控制效果显著：
  • 普钢业务在2015年和2016年上半年毛利率分别达到10.11%和20.74%，远超行业平均水平；
  • 2016年EPS为0.19元，PE为4.01X，PB为0.34X，估值较低，盈利前景乐观。

三、特钢发展策略

• 特钢转型：公司从普通钢生产商逐步向特钢制造转型，特钢销售收入占比计划在三年内提升至60%。
• 技术合作：与洛阳轴承研究所、中科院金属研究所等合作，研发高端特钢产品，如轴承钢、高端工具钢等，满足高端制造需求。
• 政策支持：国家政策如《钢铁工业调整升级规划》和《中国制造2025》大力支持特钢发展，为公司提供政策红利和市场需求增长。

四、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2016-2018年EPS分别为0.19元、0.22元、0.27元；
  • 对应PE分别为4.01X、3.43X和2.80X，PB仅为0.38X；
  • 预计2016年公司总营业收入为68.74亿元，2018年预计达78.96亿元。
• 投资建议：公司具备较强的成本控制能力，且受益于政策支持和市场需求增长，建议关注。

五、风险提示

• H股与A股市场风格差异；
• 宏观经济大幅下滑；
• 原材料价格波动；
• 市场扩张不达预期；
• 产品结构与市场需求匹配度不足；
• 汇率波动影响盈利。

未来展望

• 行业趋势：特钢行业将受益于政策支持与市场需求增长，公司有望在高端制造领域占据更大市场份额。
• 成本控制：双流程产能结构有助于公司在原材料价格波动中保持成本优势，提升盈利空间。
• 技术升级：智能制造的推进将显著提升生产效率和产品质量，增强市场竞争力。
• 市场扩张：公司计划通过优化产品结构和提升特钢产量，实现销售收益和利润率的进一步提升。

财务表现

• 盈利能力：2015年盈利跌至谷底，但2016年显著回升；
• 营运能力：特钢业务占比提升有助于改善运营效率；
• 偿债能力：近年固定资产投资增加导致资产负债率上升，但大股东担保维持公司信用；
• 现金流量：2015年现金流量大幅下降，但2016年第二季度显著改善。

业务结构优化

• 公司通过调整产品结构，减少亏损产品（如不锈钢）比例，增加高附加值特钢产品；
• 2015年正式去除不锈钢产品，优化产品组合，提高整体盈利能力。

政策与市场前景

• 政策支持：《中国制造2025》和《钢铁工业调整升级规划》为特钢发展提供政策红利；
• 市场需求：汽车、基建、高铁等下游行业需求持续增长，推动特钢市场扩张；
• 环保趋势：国家推动绿色制造和环保工艺，提升行业整体水平，公司有望受益。

总结

西王特钢通过电弧炉与转炉双流程的灵活组合，实现了成本控制与生产效率的双重提升。公司积极优化产品结构，提升特钢比例，并通过与中再生、中科院、宝信软件等战略合作，推动智能制造发展，提升竞争力。在政策支持与市场需求增长的背景下，公司有望在特钢领域持续扩张，实现盈利提升。