20260518-开源证券-梓橦宫-920566.BJ-_开源北交所_梓橦宫_920566.BJ_多元产品梯队协同效应显现_2026Q1扣非净利润同比_53_4页_870kb
报告摘要
梓橦宫(920566.BJ)总结
核心内容
梓橦宫（920566.BJ）发布了2025年年度报告及2026年第一季度报告，展现出公司在产品开发、市场拓展及财务表现方面的积极进展。
财务表现
- 2025年：公司实现营收4.24亿元，同比增长2.08%；归母净利润8367.70万元，同比下降2.30%；毛利率为76.47%，较2024年略有下降。
- 2026Q1：公司营收1.06亿元，同比增长11.88%；归母净利润2418.34万元，同比增长45.31%；扣非净利润2220.86万元，同比增长53.44%。
盈利预测
公司维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测：
- 2026-2028年：预计归母净利润分别为1.09亿、1.15亿、1.28亿元。
- EPS（每股收益）：预计为0.75元、0.79元、0.88元。
- PE（市盈率）：预计为14.6倍、13.9倍、12.4倍。
主要观点
产品梯队协同效应显现
公司通过推进新品种研发和拓展产品线，逐步实现多元产品梯队的协同效应，具体表现如下：
- 骨骼肌肉系统用药：2025年营收2388.72万元，同比增长59.20%，主要得益于塞来昔布胶囊销量增长55.55%。
- 呼吸系统用药：2025年营收2385.16万元，同比增长93.75%，主要由于磷酸奥司他韦胶囊销售额达1602.89万元。
- 原料药：人工牛黄完成质量标准升级并上市销售，2025年原料药营收达1144.88万元，同比增长1766.83%。
- 研发进展：富马酸伏诺拉生片、硫酸氨基葡萄糖胶囊完成研发并申请注册；酒石酸西尼必利原料药研发完成；一类创新药马甲子胶囊Ia期临床试验推进中；多个新项目如洛索洛芬钠贴剂、欣梓笙 PCC 临床前候选化合物筛选启动。
市场拓展与销售突破
- 公司通过数字化赋能与渠道下沉，构建全域营销网络。
- 胞磷胆碱钠片、苯甲酸利扎曲普坦胶囊等处方药在东北地区销售实现突破，2025年东北地区营收达2226.27万元，同比增长68.14%。
关键信息
财务摘要与估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 416 | 424 | 477 | 519 | 569 |
| YOY（%） | 1.9 | 2.1 | 12.3 | 8.9 | 9.6 |
| 归母净利润（百万元） | 86 | 84 | 109 | 115 | 128 |
| YOY（%） | -16.3 | -2.3 | 30.4 | 5.1 | 11.5 |
| 毛利率（%） | 78.8 | 76.5 | 78.6 | 77.4 | 77.6 |
| 净利率（%） | 20.6 | 19.7 | 22.9 | 22.1 | 22.5 |
| ROE（%） | 10.5 | 9.8 | 11.3 | 10.9 | 11.1 |
| P/E（倍） | 18.5 | 19.0 | 14.6 | 13.9 | 12.4 |
| P/B（倍） | 2.0 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.4 |
风险提示
- 市场情况变化风险
- 原材料价格波动风险
- 销售区域集中风险
研究机构说明
- 开源证券北交所研究中心：业内首个专注北交所、新三板的研究中心，深耕科技新产业、专精特新小巨人、新质生产力等领域。
- 行业划分：首创五大战略行业：高端制造、TMT、化工新材料、医药生物、消费与服务。
- 研究荣誉：连续多年获得新财富、Wind、21世纪等权威机构的最佳研究团队或机构奖项。
结论
公司通过持续的产品研发和市场拓展，逐步实现多元化产品结构和区域销售突破，2026Q1扣非净利润同比增长53%，展现出较强的盈利能力和增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为其研发项目和中医药产业链布局具有较大发展空间。
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