20160603-安信证券-读懂游戏规则-台湾柜买中心市场研究学习系列之二-交易制度研究_13页_1mb

台湾柜买中心市场研究总结

核心内容概述

本文通过分析台湾柜买中心的市场结构与交易制度，探讨其对新三板市场发展的借鉴意义。重点围绕台湾多层次资本市场结构、交易制度演变、交易模式特点及对新三板的启示进行总结。

台湾多层次资本市场结构

台湾多层次资本市场主要由以下市场构成：

• 台交所：主要面向大型企业，采用竞价交易模式。
• 柜买中心：包括上柜市场和兴柜市场，是台湾中小企业融资的重要平台。
  • 上柜市场：采用竞价为主、做市商为辅的混合交易模式，与纳斯达克类似。
  • 兴柜市场：以自营商议价为主，交易方式较为灵活，适合中小企业。
  • 盘商市场：非公开私人股权交易市场，已逐渐萎缩。

挂牌流程要求

• 登陆上柜市场需满足以下条件：
  • 在兴柜市场挂牌并运作满6个月；
  • 上柜市场挂牌需满足1年以上的总体时间；
• 登陆兴柜市场流程较为简便：
  • 提交申请后，3个工作日内核准；
  • 5个工作日内可开展交易。

台湾柜买中心交易制度特点

交易模式

成交方式

交易时间与规则

交易制度发展与改进

台湾柜买中心的交易制度经历了以下几个发展阶段，显著提升了市场活跃度和流动性：

阶段划分与改革重点

兴柜市场改革

兴柜市场在2009-2011年进行了一系列改革，显著改善了流动性：

• 推出“小额委托单电脑辅助自动点选成交”机制；
• 取消豁免报买义务，缩短报卖时间；
• 改善投资者交易体验，促进市场活跃。

混合交易模式的适用性

混合交易模式的优势

• 竞价交易：适合小额交易，提高市场透明度和流动性；
• 做市商制度：适合大额交易，减少价格波动，提高市场稳定性；
• 协议转让：在当前投资者结构下，仍具有一定的市场适应性。

对新三板的启示

• 新三板当前交易模式与兴柜市场类似，若引入竞价交易，同时保留做市商和协议转让，将形成混合交易模式；
• 该模式有利于提升市场流动性，吸引投资者参与；
• 从台湾经验来看，混合交易制度是成熟且有效的，有利于新三板的长期发展。

风险提示

1. 政策落地风险：交易制度的改革需政策支持与执行保障；
2. 市场环境差异：台湾与大陆市场在投资者结构、制度惯性等方面存在差异，需谨慎借鉴；
3. 流动性风险：若改革推进不力，可能影响市场流动性与投资者信心。

主要观点总结

• 台湾柜买中心的多层次市场结构为新三板提供了可参考的框架；
• 交易制度的改进是提升市场活跃度与流动性的重要手段；
• 竞价交易与做市商制度相结合的混合交易模式，是适合新三板发展的交易制度；
• 新三板创新层的推出应结合交易制度改革，逐步完善市场机制；
• 未来新三板若引入竞价制度，将有助于吸引更多投资者，增强市场活力。

关键信息汇总

• 台湾柜买中心的上柜市场与新三板创新层的定位较为接近；
• 兴柜市场挂牌门槛较低，适合中小企业；
• 上柜市场交易制度较为成熟，采用混合模式；
• 新三板目前以做市转让为主，协议转让为辅；
• 交易制度的改善比简单分层对市场发展更为关键；
• 未来新三板可借鉴台湾经验，逐步引入竞价交易制度。