20240909-中泰证券-_中泰研究丨晨会聚焦_医药祝嘉琦_医疗器械板块2024H1总结-低耗板块表现亮眼_看好下半年院内诊疗边际改善+设备更新陆续落地_5页_370kb

报告摘要

主题提要

本报告由中泰证券研究团队撰写，内容涵盖固收、政策及医药三个领域，主要聚焦于日本货币政策启示、出口退税现状分析及医疗器械行业表现与前景。

1. 固收研究：日本启示录——低利率时代的货币政策

日本在上世纪90年代经历地产泡沫破灭后，陷入了“失落的三十年”。为应对经济转型中的多重挑战（经济增长乏力、金融动荡、不良资产累积），该国央行推进了货币政策框架演变，包括：

1. 从数量型调控转向价格型调控，政策目标层面上经历从Δ隔夜拆借利率到货币供应量再到超额准备金惩罚机制的演变
2. 实施长期宽松政策，创新性地引入零利率、量化宽松（QE）、负利率及收益率曲线控制（YCC）等非常规工具

研究指出，当前全球化三十年面临的主要结构性问题是无法摆脱对低利率环境的依赖，这种依赖限制了银行净息差空间，不利于经济均衡健康发展。

2. 政策研究：出口退税的节奏、规模与体量分析

研究认为：

• 出口退税是WTO认可的国际贸易惯例，但对于其短期调降退税率的操作需理智评估其对国际竞争力及财政收入的影响
• 2024年1-7月累计退税额达1.28万亿元，数据显示退税力度明显加快；退税规模与出口金额比值呈现“N”型波动
• 必须警惕出口政策调整带来的就业、经济波动等风险，建议关注国内外政策协调性与经济联动效应

3. 医药研究：2024年上半年医疗器械板块分析与展望

研究指出：

• 低值耗材板块在逆境中突围，出货额同比增长107.7%，扣非利润增长高达333%。其增长主要得益于海外品牌替代与终端需求恢复
• 高值耗材板块分化明显，电生理设备等载人赛道保持高景气，骨科等领域仍承担集采压力
• 医疗设备板块短期承压于行业招投标放缓，但设备更新政策推进预计将在下半年带动需求回升
• 体外诊断板块经历疫后高基数及政策扰动，在2024年Q2开始出现边际改善，但仍面临DRGs、集采等长期挑战。建议关注其出海转型与创新细分领域的发展，如病理诊断

研究主张投资者把握板块结构性机遇，关注进口替代、医疗设备更新、差异化创新相关企业，如迈瑞医疗、亚辉龙、微电生理等。

风险提示： 如本文内容未及时更新、政策理解偏差及外部环境超预期波动均可能导致投资建议失效。理性判断，建议投资者谨慎评估市场风险。