20181026-天风证券-江苏国信-002608.SZ-前三季度业绩同比增11.88_成功控股苏晋能源项目_3页_507kb
报告摘要
江苏国信（002608）总结
核心内容
江苏国信在2018年前三季度实现了营业收入和归母净利的同比增长，同时通过控股苏晋能源项目优化了战略布局。公司还通过受让利安人寿股份，拓展了信托与寿险业务的整合空间。
主要财务表现
- 营业收入：2018年前三季度为157.27亿元，同比增长13.63%；其中第三季度为56.59亿元，同比增长2.83%。
- 归母净利润：2018年前三季度为15.83亿元，同比增长11.88%；第三季度为6.27亿元，同比增长12.83%。
- 每股收益（EPS）：0.45元，同比增长4.65%。
- 经营活动现金流：前三季度为11.38亿元，同比下降53.56%；第三季度为-0.33亿元，同比下降102.05%。
- 总资产：截止三季报末为511亿元，同比增长11.56%。
战略布局优化
控股苏晋能源项目
- 项目背景：为加强江苏省与山西省能源合作，公司与中煤平朔、同煤集团、山西神头和山西阳光共同设立苏晋能源。
- 出资情况：注册资本60亿元，公司出资30.6亿元，持股比例51%。
- 战略意义：有助于扩大公司在江苏电力市场的份额，实现区域突破，优化战略布局，提升可持续发展能力和综合竞争实力。
苏晋能源的区域优势
- 江苏省电力需求大，2017年全社会用电量达5807.89亿千瓦时，同比增长6.4%，位列全国第二。
- 雁淮直流配套电源点项目将增强公司在江苏电力市场的竞争力。
业务整合与拓展
受让利安人寿股份
- 转让情况：江苏信托以协议转让方式受让江苏苏汇、凤凰传媒和紫金集团持有的利安人寿股份。
- 持股比例：转让后，江苏信托持有利安人寿22.79%的股份。
- 整合空间：公司信托业务与寿险业务可进一步整合，为高净值客户提供更丰富的产品。
盈利预测
| 年份 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|
| 2018E | 214.4 | 26.4 | 0.70 |
| 2019E | 234.7 | 28.3 | 0.75 |
| 2020E | 248.3 | 29.7 | 0.79 |
估值与市场表现
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（P/E） | 24.19 | 11.96 | 9.86 | 9.23 | 8.78 |
| 市净率（P/B） | 1.68 | 1.48 | 1.31 | 1.15 | 1.01 |
| EV/EBITDA | 7.91 | 7.68 | 5.79 | 4.88 | 4.60 |
风险提示
- 煤炭价格持续上涨：可能影响公司成本结构。
- 利用小时数持续下降：可能对电力业务的盈利能力造成压力。
投资评级
- 行业：公用事业/电力
- 6个月评级：买入（维持评级）
股价走势
- 当前价格：6.90元
- 目标价格：未明确
- 股价波动：一年内最高10.76元，最低6.15元
基本数据
| 指标 | 数值（百万股/百万元） |
|---|---|
| A股总股本 | 3,778.08 |
| 流通A股股本 | 538.95 |
| A股总市值 | 26,068.75 |
| 流通A股市值 | 3,718.77 |
| 每股净资产 | 6.12 |
| 资产负债率 | 42.71% |
财务比率分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 1573.36% | 20.16% | 6.10% | 9.50% | 5.80% |
| 归属于母公司净利润增长率 | -119.77% | 102.28% | 21.28% | 6.87% | 5.12% |
| 毛利率 | 28.30% | 19.40% | 25.20% | 25.80% | 24.60% |
| 净利率 | 6.41% | 10.79% | 12.33% | 12.04% | 11.96% |
| ROE | 6.96% | 12.41% | 13.26% | 12.41% | 11.54% |
| ROIC | -146.83% | 12.73% | 14.17% | 15.35% | 15.05% |
| 资产负债率 | 53.25% | 50.64% | 43.75% | 36.63% | 29.59% |
| 净负债率 | 22.91% | 22.83% | 13.79% | 20.25% | 19.32% |
估值与财务健康
- 流动比率：从0.43增长至1.02，显示公司短期偿债能力增强。
- 速动比率：从0.38增长至0.92，流动性状况改善。
- 资产周转率：从0.73增长至0.53，资产使用效率提升。
总结
江苏国信在2018年前三季度实现了稳健增长，营业收入和归母净利均同比增长。公司通过控股苏晋能源项目优化了战略布局，拓展了在江苏电力市场的份额，并通过受让利安人寿股份加强了信托与寿险业务的整合能力。尽管经营活动现金流有所下降，但公司整体财务状况良好，估值指标持续优化，未来业绩有望进一步改善。当前投资评级为“买入”，但需关注煤炭价格和利用小时数变化带来的潜在风险。
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