20180621-安信证券-博腾股份-300363.SZ-引入两战投定增股份上市_新业务将得到极大发展_5页_927kb
报告摘要
博腾股份 (300363.SZ) 定增及业务发展分析总结
核心内容概述
博腾股份于2018年6月21日发布公告，宣布通过定向增发引入两家战略投资者，以改善公司资产负债结构并推动新业务发展。此次定增共发行1.2亿股，募集金额达14.87亿元，发行价格为12.39元/股。两家发行对象分别为重庆两江新区产业发展集团有限公司（注资10.6亿元）和华泰瑞联基金管理有限公司（注资4.27亿元），合计持股比例达22.04%。
主要观点
战略投资者引入
- 重庆两江新区产业发展集团有限公司：注册资本达100亿元，专注于健康医疗等战略性新兴产业，通过股权投资促进产业发展。
- 华泰瑞联基金管理有限公司：主要投资医疗健康等具备核心竞争力的行业龙头，为投资企业提供全方位金融和运营支持。
- 两家战略投资者并非单纯的财务投资者，而是具有产业协同效应，有助于公司未来发展战略和运营。
资产负债结构改善
- 定增完成后，公司资产负债率由47%降至31%，显著改善财务状况。
- 2017年公司财务费用高达6653万元，随着定增资金到位，预计财务费用将有所减少。
新业务发展
- 募集资金将主要用于生物医药CMO业务（项目投资额11.5亿元，募投资金9.9亿元）和东邦药业阿扎那韦等9个产品（原料药及中间体）建设项目（项目投资额5.5亿元，募投资金4.7亿元）。
- 公司此前已与强生、吉利德等国际制药巨头合作，新业务在MAH政策推动下有望获得更多订单，进一步提升收入和利润。
业绩复苏预期
- 公司2017年毛利率下降，主要受高毛利产品占比降低及产能利用率下降影响。
- 自2018年第二季度以来，公司产能利用率显著提升，新业务的推进将带动业绩增长。
- 预计公司净利润将在2019年实现显著提速，2018-2020年净利润分别为1.09、2.04、2.88亿元。
关键信息
投资建议
- 投资评级：增持-A
- 6个月目标价：12.95元
- 对应估值：2019年35倍动态市盈率
财务数据预测（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 1,326.6 | 1,184.1 | 1,269.3 | 1,669.2 | 2,233.4 |
| 净利润 | 171.2 | 107.4 | 109.0 | 203.5 | 288.3 |
| 每股收益(元) | 0.40 | 0.25 | 0.20 | 0.37 | 0.53 |
| 每股净资产(元) | 3.02 | 3.24 | 3.35 | 3.69 | 4.16 |
财务指标预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率(X) | 22.6 | 36.0 | 45.5 | 24.4 | 17.2 |
| 市净率(X) | 3.0 | 2.8 | 2.7 | 2.5 | 2.2 |
| 净利润率 | 12.9% | 9.1% | 8.6% | 12.2% | 12.9% |
| 资产负债率 | 52.3% | 49.1% | 36.3% | 37.2% | 37.8% |
| ROE | 13.3% | 7.8% | 6.0% | 10.1% | 12.7% |
| ROIC | 10.0% | 7.8% | 6.8% | 9.6% | 13.3% |
风险提示
- 新业务开拓不及预期
- 订单执行不及预期
估值分析
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS(元) | 0.40 | 0.25 | 0.20 | 0.37 | 0.53 |
| BVPS(元) | 3.02 | 3.24 | 3.35 | 3.69 | 4.16 |
| PE(X) | 22.6 | 36.0 | 45.5 | 24.4 | 17.2 |
| PB(X) | 3.0 | 2.8 | 2.7 | 2.5 | 2.2 |
投资评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
总结
博腾股份通过定向增发引入战略投资者，显著改善了资产负债结构，并为新业务发展提供了资金支持。新业务包括生物医药CMO和原料药项目，预计将在未来带来业绩提升。尽管公司2017年和2018年Q1毛利率较低，但自第二季度起产能利用率提升，新业务将推动公司净利润在2019年开始显著增长。分析师预计公司2018-2020年净利润分别为1.09、2.04、2.88亿元，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为12.95元，对应2019年35倍动态市盈率。然而，新业务开拓及订单执行不及预期可能构成风险。
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