20211101-招银国际-SUNSHI__High_uncertainty_on_the_exchange_offer,_but_risk_should_be_largely_priced_in_4页_395kb
报告摘要
CMBI Credit Commentary - SUNSHI 总结
核心内容概述
本报告分析了Yango Group（阳光集团）的债务重组计划及市场影响。Yango Group宣布了一项针对其部分离岸债券的交换要约和同意征求，旨在缓解流动性压力，同时避免交叉违约。报告指出，尽管存在不确定性，但Yango Group的债务问题更偏向流动性而非破产。
主要观点
-
交换要约与同意征求
Yango Group发起对总额为7.47亿美元的离岸债券进行交换要约，其中包括：- SUNSHI 10% 23：2.47亿美元
- SUNSHI 5.3% 22：2亿美元
- SUNSHI 10.25% 22：3亿美元
每个系列需达到85%的本金接受率才能生效，且一旦生效，将对所有持有人具有约束力。
-
交换条款
交换要约包含以下条款：- 现金支付：2.5%的本金，即约1867.5万美元
- 同意费用：0.5%
- 应计利息：包含在交换条款中
- 新债券：100%转换为新债券，到期日为2022年9月15日
- 个人担保：由董事长林先生提供个人担保
-
避免交叉违约
为防止因未履行交换要约而触发交叉违约，Yango Group同时征求对其他五只离岸美元债券（总额15亿美元）的同意，以修改相关条款。 -
资产变现潜力
报告指出Yango Group及其董事长林先生控制的资产可进行变现，包括：- Onewo（万科物业）4.8%股份：估值约100亿元人民币
- Industrial Bank（工业银行）2.4%股份：估值约91亿元人民币
- Huatai Insurance（华泰保险）4.252%股份：估值约20亿元人民币
估计可变现资产价值约100亿元人民币（约15亿美元），但已有一半被质押。
-
市场影响评估
报告认为，尽管交换要约的通过存在高度不确定性，但SUNSHI的收益率曲线已反映下行风险，预计未来波动空间有限。
关键信息
离岸债券交换要约详情
| 项目 | 本金（人民币） | 本金（美元） | 到期日 | 利率 | 可回售日 |
|---|---|---|---|---|---|
| SUNSHI 10% 23 | 1622.5 | 250.0 | 2023年2月12日 | 10.00% | 2021年11月12日 |
| SUNSHI 5.3% 22 | 1298.0 | 200.0 | 2022年1月11日 | 5.30% | - |
| SUNSHI 10.25% 22 | 1947.0 | 300.0 | 2022年3月18日 | 10.25% | - |
| SUNSHI 9.25% 23 | 1947.0 | 300.0 | 2023年4月15日 | 9.25% | - |
| SUNSHI 8.25% 23 | 1947.0 | 300.0 | 2023年11月25日 | 8.25% | - |
| SUNSHI 7.5% 24 | 1947.0 | 300.0 | 2024年4月15日 | 7.50% | - |
| SUNSHI 7.5% 25 | 1752.3 | 270.0 | 2025年2月17日 | 7.50% | - |
在岸债券到期情况（截至2021年11月）
| 债券名称 | 本金（人民币） | 本金（美元） | 到期日 | 利率 | 可回售日 |
|---|---|---|---|---|---|
| 20 Yangguang Sub | 70.0 | 10.8 | 2022年11月18日 | - | - |
| Yangguang Sub | 50.0 | 7.7 | 2022年1月28日 | - | - |
| Yangguangcheng 04 | 164.0 | 25.3 | 2022年1月28日 | 7.50% | - |
| 18 Yangguang 04 | 670.0 | 103.2 | 2021年11月19日 | 5.80% | - |
| 19 Yangguangcheng PPN001 | 500.0 | 77.0 | 2022年3月22日 | 7.50% | - |
| 17 Yangguangcheng MTN001 | 1470.0 | 226.5 | 2022年3月24日 | 7.40% | - |
| 17 Yangguangcheng MTN004 | 1105.0 | 170.3 | 2022年10月31日 | 6.90% | - |
| 20 Yangcheng 01 | 1200.0 | 184.9 | 2024年4月24日 | 6.95% | 2022年4月24日 |
| 20 Yangguangcheng MTN001 | 600.0 | 92.4 | 2024年6月23日 | 6.60% | 2022年6月23日 |
| 20 Yangcheng 03 | 1000.0 | 154.1 | 2024年8月24日 | 7.00% | - |
| 20 Yangguangcheng MTN003 | 1650.0 | 254.2 | 2024年10月28日 | 6.80% | - |
| 21 Yangguangcheng MTN001 | 580.0 | 89.4 | 2025年1月29日 | 6.92% | - |
| 20 Yangcheng 02 | 800.0 | 123.3 | 2025年4月24日 | 7.30% | 2023年4月23日 |
| 20 Yangguangcheng MTN002 | 750.0 | 115.6 | 2025年7月23日 | 6.80% | - |
| 20 Yangcheng 04 | 800.0 | 123.3 | 2025年10月14日 | 6.67% | - |
| 21 Yangcheng 01 | 1000.0 | 154.1 | 2026年1月22日 | 6.90% | - |
总体债务情况
- 在岸债券总额：182.264亿元人民币（约28.085亿美元）
- 离岸债券总额：124.608亿元人民币（约19.2亿美元）
风险与不确定性
- 交换要约的通过高度依赖于85%的接受率，存在较大不确定性。
- 若交换要约成功，Yango Group仍需面对2022年9月前的68亿元人民币在岸债务到期压力。
- 资产变现可能受市场条件和监管政策影响，实际现金流可能低于预期。
市场反应与展望
- 当前SUNSHI收益率曲线显示市场已部分反映潜在下行风险。
- 若交换要约成功，预计对市场情绪将产生积极影响，但需关注后续债务结构和资产处置进展。
重要披露
- 本报告不构成投资建议，仅用于信息提供。
- CMBI不承担因依赖本报告内容而产生的任何损失或责任。
- 报告内容基于公开信息，可能存在不准确或不完整之处。
- 报告仅限特定投资者使用，不得向非指定对象传播。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
