20260422-山西证券-研究早观点_8页_495kb

报告摘要

2026年4月22日的研究早观点主要聚焦于煤炭行业、达梦数据、浪潮信息以及肿瘤创新药行业的市场动态与投资逻辑。内容涵盖市场走势、供需数据、技术突破、投资建议及风险提示等方面，为投资者提供全面的行业与公司分析。

主要指数表现：
- 上证指数：4,085.08，涨跌幅0.07%
- 深证成指：14,982.14，涨跌幅0.10%
- 沪深300：4,768.00，涨跌幅0.22%
- 中小板指：9,130.33，涨跌幅0.24%
- 创业板指：3,688.94，涨跌幅0.31%
- 科创50：1,426.68，涨跌幅-1.64%
煤炭行业表现：
- 前3月原煤供应稳定，累计产量12.03亿吨，同比增0.1%
- 3月当月原煤产量4.41亿吨，同比增0.0091%
- 3月煤价走势分化，动力煤价格大幅上涨，呈现“淡季不淡”特征
- 海外局势不确定性（如印尼减产、美伊冲突）利好国内煤炭需求，预计旺季煤价将超预期上涨
- 投资建议关注【兖矿能源】、【广汇能源】、【中煤能源】等具备海外产能布局或煤油气共振的标的，以及涉及能源安全的【淮北矿业】【晋控煤业】【华阳股份】等

业绩表现：
- 2025年全年收入13.06亿元，同比增长25.03%
- 归母净利润5.17亿元，同比增长42.76%
- 扣非净利润5.10亿元，同比增长49.66%
- 2025年第四季度收入4.76亿元，同比增长14.62%
- 扣非净利润2.06亿元，同比增长13.50%
核心驱动因素：
- 软件授权业务增长显著，全年收入12.09亿元，同比增长35.21%
- 产品结构优化提升毛利率，2025年毛利率达96.12%，较上年提高6.49个百分点
- 净利率达39.44%，较上年提高5.00个百分点
技术突破：
- 推出新一代分布式数据库DMDPC，支持HTAP混合型业务处理
- 推出DAMENG PAI数据库一体机，提升大规模业务性能
- 开发AI数据平台，实现数据库智能化运维与SQL优化
- 研发原生多模数据库，支持多种数据模型的统一管理
投资建议：
- 预计2026-2028年EPS分别为6.30、8.03、9.92
- 对应PE分别为40.63、31.87、25.82
- 维持“买入-A”评级
风险提示：
- 技术研发风险
- 渠道销售风险
- 市场竞争加剧风险

业绩表现：
- 2025年全年收入1647.82亿元，同比增长43.25%
- 归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%
- 扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%
- 2025年第四季度收入441.13亿元，同比增长39.07%
- 归母净利润9.31亿元，同比减少7.72%
- 扣非净利润7.47亿元，同比增长2.71%
核心驱动因素：
- 服务器需求旺盛，推动收入高增
- 经营性现金流显著改善，同比增长7183.71%
- 合同负债增长72.47%，预示后续收入持续释放
- 存货金额达465.08亿元，占总资产55.50%，为订单交付提供保障
技术与产品升级：
- 推出元脑R1推理服务器，单机可部署DeepSeek R1 671B模型
- 发布元脑SD200超节点，实现token生成速度低于10ms
- 发布Yuan3.0 Flash多模态基础大模型，算力效率提升52.91%
- 元脑企智EPAI平台持续迭代，支持主流智能体工具对接
投资建议：
- 预计2026-2028年EPS分别为2.49、3.50、4.35
- 对应PE分别为29.40、20.87、16.83
- 维持“买入-A”评级
风险提示：
- 技术研发风险
- 宏观经济持续下行风险
- 市场竞争加剧风险
- 汇率波动风险

关键事件：
- 2026年ASCO会议公布康方生物PD-1/VEGF双抗药物Ivonecimab（AK112）联合化疗在一线肺癌的三期临床数据
- 科伦博泰TROP2 ADC sac-TMT（SKB264）与K药联用在一线PD-L1阳性NSCLC的三期临床数据预计包括PFS
行业趋势：
- 双抗、ADC有望成为一线NSCLC疗法的变革力量
- PD-1/VEGF双抗联合化疗在驱动基因阴性NSCLC中已获显著获益
- PD-1单抗联合ADC（如TROP2 ADC）在PD-L1阳性NSCLC中也呈现积极信号
研究结论：
- 若OS HR中期分析为强阳性，将支持双抗在一线肺鳞癌中的标准治疗地位
- PD-1单抗+ADC组合在多种实体瘤中具备治疗潜力
风险提示：
- 双抗及ADC的OS获益不及预期
- 临床推进速度不及预期

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%
- 减持：预计涨幅介于-5%-15%
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
- 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上
风险评级：
- A：波动率小于等于相对基准指数
- B：波动率大于相对基准指数