2015年-世界发展银行全球_What_Makes_a_Currency_Procyclical____An_Empirical_Investigation_31页_533kb

总结：What Makes a Currency Procyclical? An Empirical Investigation

核心内容

本文探讨了货币周期性（Currency Cyclicality Index, CCI）与宏观经济政策之间的关系，特别是新兴市场国家与发达经济体在货币周期性上的差异。作者通过计算货币周期性指数，分析了货币升值与经济增长之间的相关性，并探讨了其背后的原因及政策影响。

主要观点

1. 货币周期性分类

• 货币周期性指数（CCI）定义为名义有效汇率（NEER）和实际GDP的周期性成分之间的相关性。
• CCI为正值且显著表示货币是顺周期性的（procyclical），即经济增长时货币升值。
• CCI为负值且显著表示货币是逆周期性的（countercyclical），即经济增长时货币贬值。
• CCI不显著则归为无周期性（acyclical）。

2. 货币周期性的驱动因素

• 资本流动的周期性：顺周期性资本流动与顺周期性货币之间存在强正相关。
• 商品出口依赖度：商品出口强度高的国家更可能具有顺周期性货币。
• 汇率制度：更灵活的汇率制度与更高的货币顺周期性相关。
• 资本账户开放度：货币顺周期性较强的国家往往限制资本账户开放度。

3. 货币周期性与货币政策的关系

• 货币顺周期性较强的国家倾向于采取顺周期性货币政策。
• 货币周期性与货币政策之间存在正相关，这反映了“逆风而行”（leaning against the wind）的政策倾向。
• 近十年来，货币周期性与货币政策之间的相关性减弱，这可能反映了“浮动恐惧”（fear of floating）的下降。

4. 货币周期性的时间演变

• CCI在时间上具有一定的持续性，多数国家在不同时期保持相同的货币周期性特征。
• 在2000年之前，货币周期性与货币政策周期性存在显著正相关，但在2000年之后，这种相关性变得不显著。
• 这种脱钩现象可能与资本账户开放度提高和国家机构质量改善有关。

关键信息

数据与方法

• 使用63个国家1975年第一季度至2013年第一季度的季度数据。
• 通过HP滤波器提取GDP和汇率的周期性成分，并计算其相关性作为CCI。
• 采用双尾检验判断CCI是否显著。

实证结果

• 新兴市场国家：多数具有顺周期性货币，尤其是商品出口国。
• 发达经济体：多数具有逆周期性货币，少数如新西兰、澳大利亚等例外。
• 资本账户控制：顺周期性货币国家倾向于限制资本账户开放。
• 汇率制度：更灵活的汇率制度与更高的货币顺周期性相关。
• 货币政策：顺周期性货币国家倾向于采取顺周期性货币政策。
• 时间趋势：2000年后货币周期性与货币政策脱钩，可能与“浮动恐惧”下降有关。

政策含义

• 国家可以通过选择汇率制度和资本账户开放度来影响货币周期性。
• 货币周期性对宏观经济政策制定具有重要影响，特别是在新兴市场。
• 近年来，货币周期性与货币政策脱钩，反映出政策环境的变化和制度质量的提升。

结构清晰点

• 货币周期性：指货币升值与经济增长之间的相关性。
• 资本流动周期性：顺周期性资本流动与顺周期性货币正相关。
• 商品出口依赖度：商品出口强度高的国家更可能具有顺周期性货币。
• 汇率制度：更灵活的汇率制度与更高的货币顺周期性相关。
• 资本账户开放度：货币顺周期性较强的国家更倾向于限制资本账户开放。
• 货币政策倾向：顺周期性货币国家更倾向于顺周期性货币政策。
• 时间演变：货币周期性在时间上具有一定的持续性，但近年来与货币政策脱钩。

限制与结论

• 研究基于相关性分析，不能确定因果关系。
• 研究结果为政策制定者提供了关于货币周期性与宏观经济政策之间关系的实证依据。
• 近年来，货币周期性与货币政策脱钩，可能反映了国家对浮动汇率的容忍度提高，以及资本账户开放度的增加。

参考文献与关键词

• JEL分类：F31, E32, F41, E52, E44
• 关键词：currency cyclicality, procyclical currencies, countercyclical currencies, exchange rate, monetary policy, trilemma, fear of floating, foreign asset position

图表说明

• 图1a和1b：展示CCI在名义和实际有效汇率下的分布。
• 图2a和2b：展示巴西和日本的GDP与汇率的周期性共动。
• 图3：展示货币周期性与资本流动周期性之间的正相关。
• 图4：展示货币周期性与商品出口强度之间的正相关。
• 图5：展示货币周期性与人均GDP之间的负相关。
• 图6：展示货币周期性与汇率制度灵活性之间的正相关。
• 图7：展示货币周期性与资本账户开放度之间的负相关。
• 图8：展示货币周期性与货币政策周期性之间的正相关。
• 图9：展示货币周期性在不同时期的持续性。
• 图10：展示货币周期性与其相关变量在不同时期的变化。
• 图11：展示货币周期性与货币政策周期性在不同时期的脱钩。

表格说明

• 表1：展示货币周期性与货币政策周期性在不同时期的回归结果，显示2000年后相关性减弱。