20210309-光大证券-中国铁塔-00788.HK-2020年四季报点评_业绩增速将延续稳定表现_后期等待股息率提升及定价明朗化_5页_1mb

中国铁塔 (0788.HK) 2020年四季报点评总结

核心内容

中国铁塔于2020年第四季度发布了业绩报告，数据显示其收入及利润表现有所波动，但整体仍保持稳定增长。分析师对公司的未来发展持积极态度，认为其在5G相关业务及新业务拓展方面具备增长潜力，同时对估值提升有较大期待。

主要观点

业绩表现

• 4Q20收入：环比上升2.2%，同比上升7.7%，增速较以往季度有所提升。
• 核心塔类业务：环比上升0.8%，同比上升4.5%，主要受4Q19低基数影响。
• EBITDA利润率：2020年为74.3%，同比下降2.7个百分点，但环比有所回升。

业务增长预期

• 5G相关capex：2020年增速偏低，主要由于疫情对基站建设进度的影响、5G建设与起租之间的时间差及旧塔拆除。
• 2021年收入增速预期：预计整体收入同比上升6.6%，较2020年的6.1%有所提升。
• 室分、跨行业及能源业务：2020年收入同比增速分别为33%、59%、379%，合计收入占比扩大至9%，显示出强劲的增长趋势。

EBITDA利润率预测

• 2020年EBITDA利润率：73.4%，同比轻微下降0.8个百分点。
• 未来预测：预计2021年EBITDA利润率约为73.6%，2022年约为74.0%，主要受益于站址支撑费影响消退及新业务利润率提升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2022年EBITDA分别为636亿和685亿，同比增速分别为6.9%和7.6%。
• 净利润预测：预计2021年净利润为7,427百万人民币，2022年为9,592百万人民币，同比增速分别为15.5%和29.1%。
• 估值调整：基于DCF估值法，目标价下调至1.60港元，对应2021年EV/EBITDA为5.5倍，PB为1.3倍。

关键信息

盈利预测简表

资产负债表

现金流量表

估值与评级

• 当前价/目标价：1.23港元 / 1.60港元
• 评级：买入（维持）
• 估值驱动因素：
  1. 当前股息率偏低（2%），公司净利润持续增长有望提升股息率吸引力。
  2. 中长期价值中枢因22年底的运营商商务定价合同调整而存在不确定性，若宏站业务议价能力超预期，估值有望提升。

风险提示

• 定价协议调整
• 室分及跨行业拓展放缓

市场数据

相关研报

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分析师声明

本报告由光大证券研究所撰写，分析师付天姿、吴柳燕基于合法合规信息，独立、客观地分析公司基本面及市场前景。报告内容及观点反映分析师个人判断，不构成投资建议。

特别声明

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