20240702-交银国际证券-电动两轮车行业_行业整合引发马太效应_强者恒强创造Alpha机会_95页_16mb

中国市场分析

• 三大驱动力：新国标置换需求仍未完全释放；以旧换新政策利好，巨大保有量夯实需求；ToC和ToB端均贡献销售增量。预计2024-2027年中国电动两轮车销量年复合增长率约5.5%。
• 政策支持：新国标修订加速淘汰置换，以旧换新政策有望刺激置换率提升2-3个百分点。

海外市场潜力

• 全球电动两轮车需求年复合增长率达25.6%，中国车企凭借供应链和成本优势，出口销量年复合增长率115%，重点布局东南亚和欧美市场。

行业整合与α机会

• 行业竞争进入新阶段，头部企业通过产品差异化和高质量增长抢占市场份额。研究认为雅迪、九号、绿源为行业α标的，偏好顺序为雅迪 > 九号 > 绿源。

公司重点分析

• 雅迪控股（1585HK）：龙头地位稳固，市占率持续提升，钠电池技术领先。首次覆盖买入，目标价15.13港元。
• 九号公司（689009CH）：定位高端智能化，电动两轮车+机器人业务协同增长。首次覆盖买入，目标价4.57元人民币。
• 绿源集团（2451HK）：专注研发，产品耐用性突出，门店扩张支撑份额提升。首次覆盖中性，目标价6.24港元。

投资建议与风险提示

• 评级汇总：雅迪（买入）、九号（买入）、绿源（中性）。
• 风险提示：销量增速不及预期、盈利能力提升缓慢、海外市场扩张风险。

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