20180808-NATIXIS-The_ECB_is_betting_that_growth_is_not_going_to_fall_below_potential_growth_in_the_euro_zone_5页_684kb

Flash Economics 总结

核心内容

本文档分析了欧洲央行（ECB）在欧元区失业率接近结构性失业率时仍维持宽松货币政策的策略及其潜在风险。核心在于评估ECB是否能够通过持续的扩张性货币政策防止经济增长低于潜在增长水平。

主要观点

• ECB的政策立场：欧洲央行在欧元区失业率接近结构性失业率时仍维持宽松的货币政策，尤其是量化宽松（QE）将在2018年底结束，但利率将保持在极低水平。
• ECB的赌注：ECB认为，其扩张性货币政策将有助于防止经济增长低于潜在增长水平，从而避免经济陷入低迷。
• 政策效果的假设：若经济增长不跌破潜在增长水平，那么货币政策将不会成为阻碍经济复苏的障碍，从而实现“软着陆”。
• 潜在风险：如果经济增长仍低于潜在增长水平，ECB的政策将无法有效支持经济活动，可能导致经济进一步下滑。

关键信息

1. ECB的货币政策

• 量化宽松（QE）：将在2018年底结束，但关键利率将保持在极低水平。
• 利率政策：ECB将不会在2019年第三季度之前提高关键利率。

2. 失业率与经济增长的关系

• 失业率接近结构性水平：表明劳动力市场已接近其长期均衡状态。
• 增长回归潜在水平：一旦失业率达到结构性水平，经济增长将不可避免地回到潜在增长水平。

3. ECB的赌注内容

• 防止增长跌破潜在水平：ECB认为其宽松政策可以防止经济增长低于潜在增长。
• 债务与资产价格：宽松政策可能防止高债务抑制增长，或资产价格下跌。
• 软着陆的可能性：如果增长不跌破潜在水平，将实现软着陆，货币政策将不再需要进行反周期调节。

4. ECB可能输掉赌注的场景

• 高不确定性：如图表6A和6B所示，风险感知上升可能影响经济增长。
• 保护主义：国际贸易政策变化可能抑制经济增长。
• 投资周期结束：如图表7所示，实际生产性投资的下降可能拖累增长。

5. 文档免责声明

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结论

ECB的宽松货币政策在欧元区失业率接近结构性失业率时仍被维持，其核心假设是经济增长不会跌破潜在增长水平。然而，若出现高不确定性、保护主义或投资周期结束等不利因素，ECB的政策可能无法有效支持经济，从而输掉其赌注。因此，政策效果取决于外部经济环境的变化，需密切关注相关风险因素。