2018年-BIS国际清算银行_Non-monetary_news_in_central_bank_communication_59页_1mb

报告摘要

总结：中央银行沟通中的非货币信息

核心内容

本研究探讨了中央银行沟通中非货币信息的重要性。通过分析四大主要央行（美联储、欧洲央行、英格兰银行和日本银行）的沟通内容，作者提出了一种新的方法，用于区分货币政策冲击、经济增长冲击和风险溢价冲击对金融市场反应的影响。该方法利用股票与债券收益率的共动性以及收益率曲线的成熟度结构，以量化不同类型的经济新闻在央行沟通中的占比。

主要观点

非货币信息的重要性：非货币信息在央行沟通中占据重要地位，特别是在美联储和欧洲央行的政策决定公告中，约有40%的新闻内容属于非货币性质，而在新闻发布会等解释性沟通中，这一比例甚至更高。
新闻内容的多样性：不同沟通工具传递的新闻内容存在显著差异。货币政策决定公告主要传递货币政策信息，而新闻发布会则更侧重于经济增长和风险溢价信息。
非货币信息的时间变化：在2008年至2013年期间，非货币信息主导了央行沟通内容；自2013年起，随着央行退出宽松政策，货币政策信息的重要性上升。
风险溢价冲击的作用：风险溢价冲击对资产价格的影响具有非线性特征，其作用在长端收益率曲线更为显著，尤其是在非传统货币政策实施期间。
识别机制：通过引入收益率曲线的成熟度维度和股票收益率的共动性，可以更清晰地区分不同类型的经济新闻。这种方法避免了依赖调查预测，而是直接利用资产价格数据。

关键信息

1. 沟通内容的分类

货币政策信息：主要出现在政策决定公告中，影响股票和债券收益率的负向共动。
经济增长信息：在新闻发布会等解释性沟通中更为常见，影响股票和债券收益率的正向共动。
风险溢价信息：影响股票和债券收益率的正向共动，但对长端收益率影响更大。

2. 资产价格反应模型

收益率曲线公式：
$$
y _ {t} ^ {(n)} = \frac {1}{n} \sum_ {i = 1} ^ {n} E _ {t} \left(\pi_ {t + i}\right) + \frac {1}{n} \sum_ {i = 0} ^ {n - 1} E _ {t} \left(r _ {t + i}\right) + \frac {1}{n} \sum_ {i = 1} ^ {n - 2} E _ {t} \left(e x _ {t + i} ^ {(n - i + 1)}\right)
$$
股票收益率公式：
$$
r_{t+1}^s \approx \kappa_0 + \kappa_1 p d_{t+1} + \Delta d_{t+1} - p d_t
$$
冲击分解公式：
$$
\tilde {y} _ {t + 1} ^ {(n)} := u _ {\pi , t + 1} ^ {(n)} + u _ {r, t + 1} ^ {(n)} + u _ {t p, t + 1} ^ {(n)}
$$
$$
\tilde {r} _ {t + 1} ^ {s} := u _ {d, t + 1} ^ {s} - u _ {r, t + 1} ^ {s} - u _ {e x, t + 1} ^ {s}
$$