一鸣食品（605179）总结
核心内容
一鸣食品是一家专注于乳品及烘焙食品的公司，通过募集资金和自筹资金的合理运用，强化其产业链布局，提升奶源供应稳定性，并优化资金使用效率。公司通过多种举措推动业务增长，包括对全资子公司增资、募集资金置换自筹资金、以及对闲置资金进行现金管理。
主要观点
- 增资子公司：公司拟以5,000万元非募集资金对全资子公司平阳聚农投资管理有限公司增资，使其注册资本增至10,000万元，以扩大对牧场和奶牛饲养的投资。
- 提高自有牧场比重：目前自有牧场供应生鲜乳占比约为16%，公司希望通过增资进一步提高这一比例，增强原材料供应的稳定性和品质保障。
- 保障奶源供应：随着2020年下半年生鲜乳价格上涨，公司加速布局供应端，以消化成本压力，充分发挥其一体化全产业链优势。
- 产业链布局：公司拥有24家全资子公司，覆盖自营牧场、食品生产、货物运输、食品经营与销售等环节，形成了一二三产一体化布局。
- 业务模式创新：采用“中央工厂”模式进行食品制造，通过“一鸣真鲜奶吧”创新渠道实现乳品和烘焙食品兼营，提升市场竞争力。
关键信息
资金管理
- 拟使用募集资金50,073.78万元置换自筹资金。
- 使用不超过20,000万元的闲置自有资金进行现金管理，投资保本低风险理财产品。
- 资金置换涉及多个募投项目，包括营销网络直营奶吧建设、江苏生产基地、烘焙制品新建项目及研发中心与信息化建设。
产业链布局
- 公司覆盖生产全流程业务，实现供应链高效与稳健。
- 以第三产业（连锁门店）为龙头，带动第一产业（奶牛养殖）与第二产业（乳品与烘焙食品制造）发展。
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
EV/EBITDA |
| 2020E |
1,934.16 |
153.19 |
0.38 |
54.82 |
9.61 |
35.27 |
| 2021E |
2,783.79 |
253.31 |
0.63 |
33.15 |
7.45 |
22.53 |
| 2022E |
3,518.24 |
312.93 |
0.78 |
26.83 |
5.83 |
18.17 |
- 预计2020-2022年净利润分别为1.53亿元、2.53亿元、3.13亿元。
- 2021年PE估值为33.15X，2022年为26.83X。
- 可比公司估值区间为37-50X PE，公司2021年价值区间为93.61-126.5亿元，折合每股股价约为23.34-31.55元。
投资建议
- 维持“买入”评级，认为公司产品消费增长空间大，渠道模式具备竞争力与可复制性，产能扩张潜力足。
- 预计公司未来业绩将稳步增长，符合长期投资逻辑。
风险提示
- 食品安全风险
- 行业竞争加剧风险
- 原材料价格波动风险
- 疫情恢复不及预期风险
- 产品未适应需求变化风险
- 业绩下滑风险
财务指标摘要
营收与利润
| 年份 |
营收增长率 |
营业利润增长率 |
归属于母公司净利润增长率 |
| 2018 |
15.80% |
22.55% |
31.53% |
| 2019 |
13.80% |
13.03% |
10.51% |
| 2020E |
-3.15% |
-6.63% |
-11.96% |
| 2021E |
43.93% |
53.02% |
65.36% |
| 2022E |
26.38% |
24.03% |
23.54% |
盈利能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
39.49% |
39.28% |
41.36% |
40.39% |
40.40% |
| 净利率 |
8.97% |
8.71% |
7.92% |
9.10% |
8.89% |
| ROE |
32.30% |
26.31% |
17.52% |
22.47% |
21.73% |
| ROIC |
139.54% |
130.42% |
36.40% |
39.27% |
91.81% |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产负债率 |
52.01% |
52.45% |
36.36% |
44.90% |
36.38% |
| 净负债率 |
-58.91% |
-18.31% |
-22.72% |
-66.92% |
-71.26% |
| 流动比率 |
0.89 |
0.79 |
0.68 |
1.05 |
1.43 |
| 速动比率 |
0.79 |
0.69 |
0.60 |
0.93 |
1.34 |
营运能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 应收账款周转率 |
44.19 |
48.28 |
46.16 |
205.12 |
-182.74 |
| 存货周转率 |
40.35 |
36.94 |
40.23 |
39.34 |
39.54 |
| 总资产周转率 |
1.86 |
1.66 |
1.40 |
1.63 |
1.63 |
估值与股价
- 当前股价：20.94元
- 2021年价值区间：93.61-126.5亿元
- 折合每股股价：23.34-31.55元
- 折合市盈率：33.15X（2021E）至26.83X（2022E）
可比公司
- 巴比、绝味食品、桃李面包、新乳业
- 估值区间：37-50X PE
总结
一鸣食品通过强化自有牧场建设与优化资金使用，致力于提升奶源供应稳定性与产品品质，同时借助其一体化全产业链布局和创新渠道模式，推动业绩持续增长。公司具备良好的成长潜力和盈利能力，未来发展前景乐观，投资建议为“买入”。然而，公司仍需面对行业竞争、原材料价格波动等风险，需持续关注其运营表现与市场环境变化。
