20220214-银河期货-学习央行的_四季度货币执行报告_体会_如何从_以我为主_的角度看待汇率的作用与走势_7页_1008kb

专题报告总结：如何从“以我为主”的角度看待汇率的作用与走势

核心内容

央行在《四季度货币执行报告》中强调“以我为主”的汇率政策导向，意味着在当前经济形势下，优先考虑实现内部均衡，而非单纯追求外部均衡。这一政策导向体现了央行在货币政策独立性、汇率稳定性和资本自由流动之间做出的取舍，优先选择货币政策独立性作为核心目标。

主要观点

1. “以我为主”的政策含义

   • 强调人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。
   • 以市场供求为基础，增强汇率弹性，发挥其在宏观经济和国际收支调节中的自动稳定器功能。
   • 加强跨境资金流动的宏观审慎管理，引导市场主体树立“风险中性”理念。

2. “蒙代尔不可能三角”的应用

   • 央行的政策表述符合“蒙代尔不可能三角”理论，即独立的货币政策、汇率稳定与资本自由流动三者不能同时实现。
   • 在当前环境下，独立的货币政策被优先考虑，以应对国内经济下行压力和物价上涨风险。

3. 中美经济周期错位的影响

   • 美国为抑制通胀采取加息政策，而中国为应对经济下行压力需实施宽松货币政策。
   • 这种错位导致中美利差缩小，人民币面临一定的贬值压力，但央行有能力通过政策工具加以控制。

4. 汇率走势的预测

   • 在“以我为主”的政策下，人民币汇率可能结束单边升值趋势，重回双向波动区间。
   • 根据图2显示，人民币兑美元中间价的波动区间可能在6.3元至7.2元之间。
   • 7.2元被设定为浮动下限，因为央行在2019年和2020年曾采取措施防止汇率跌破该水平。

5. 汇率政策的稳定性与可控性

   • 人民币资产的吸引力增强，出口结构优化，有助于缓解贬值压力。
   • 跨境资金流动的审慎管理与有管理的浮动汇率制度，为汇率的稳定提供了制度保障。

关键信息

• 内部均衡优先：在当前经济环境下，央行更关注国内经济的稳定与增长，优先实现充分就业与低通胀。
• 汇率弹性增强：人民币汇率将更加市场化，增强对经济变化的调节能力。
• 中美利差影响有限：虽然利差缩小可能带来资金流出压力，但中国具备较强的国际收支基础，使得人民币贬值风险可控。
• 双向波动趋势：汇率走势将从单边升值转为双向波动，区间大致为6.3元至7.2元。
• 政策工具多样：央行可通过逆周期因子等政策工具干预汇率，防止其偏离合理均衡水平。

结论

综上所述，央行的“以我为主”政策表明，人民币汇率将更多地服务于国内经济稳定，而非单纯追求外部均衡。这一政策导向不仅符合当前经济形势的需求，也为汇率的合理波动提供了制度和管理支持，有助于实现宏观经济的平稳运行和国际收支的平衡。