20170508-申万宏源-家用电器_原材料涨价趋缓_预计Q2毛利率改善_继续推荐具有定价权的行业龙头；研报周期不用选_22页_948kb

家电行业分析报告总结（2017年5月8日）

核心内容

2017年5月8日，申万宏源研究发布了对家电行业的分析报告，重点分析了行业整体趋势、上市公司动态、原材料价格变化及市场供需情况，并对部分重点公司进行了投资建议。报告指出，家电行业在原材料涨价趋缓背景下，二季度毛利率有望改善，推荐具有定价权的行业龙头。

主要观点

• 行业趋势：家电市场整体呈现分化，线上增长显著优于线下，尤其是空调和热水器领域表现突出。白电行业进入“科技为王”的新阶段，智能化、高端化成为主流趋势。
• 原材料价格：铜价和铝价同比上涨，但近期趋于稳定，预计二季度毛利率将改善。
• 市场竞争格局：白电市场集中度进一步提高，龙头公司如美的、海尔、格力等在市场份额和业绩表现上领先，而部分公司如日出东方则面临业绩下滑压力。
• 产品结构升级：家电产品向高端化、智能化方向发展，消费者对健康、舒适、环保等需求推动产品升级。
• 国际化布局：美的集团通过并购和合作，积极拓展国际市场，引入高端品牌AEG，提升品牌影响力和市场竞争力。

关键信息

1. 市场表现

• 本周申万家用电器板块指数上涨1.3%，强于沪深300指数1.7%的跌幅。
• 青岛海尔、美的集团、华帝股份领涨，海信电器、日出东方、荣泰健康领跌。

2. 原材料价格

• 铜价45270元/吨，同比上涨23.99%，环比下跌2.10%。
• 铝价13860元/吨，同比上涨11.77%，环比下跌1.35%。
• 原材料涨价趋缓，预计二季度毛利率改善。

3. 奥维云网周度数据（2017.4.24-4.30）

4. 上市公司动态

• 美的集团：2017年Q1收入597.56亿元，同比增长55.85%，净利润43.53亿元，同比增长11.40%。公司正在向家电+暖通+机器人方向转型，预计未来5年销售收入翻番，净利率提升至7.5%。
• 青岛海尔：2017年Q1收入377.41亿元，同比增长69.73%，净利润17.39亿元，同比增长8.89%。公司新增1500万套空调产能，推动其在高端市场的发展。
• 苏泊尔：出口改善明显，预计2017年关联交易额约36.88亿元（+16%），内销受益于三四级市场渠道下沉，动态估值为22倍。
• 莱克电气：出口保持稳健增长，预计2017年内销自主品牌增速在75%左右。
• 海信电器：2017年Q1营收67.03亿元，同比下降5.98%，净利润2.69亿元，同比下降49.53%。公司正在通过战略调整来应对市场变化。
• 格力电器：2017年Q1营收296.82亿元，同比增长20.46%，净利润40.15亿元，同比增长27.05%。公司继续推进智能化产品布局。

5. 行业变化

• 空调市场：一季度零售量达935万台，同比增长32.2%。线上市场增长显著，变频空调占比提升，均价小幅上涨。格力、美的、海尔构成主力阵营，线下市场占比进一步扩大。
• 热水器市场：一季度线上零售量达225.3万台，同比增长39.8%。市场向高端化、智能化方向发展，健康功能成为卖点。
• 彩电市场：整体表现低迷，出货量1169万台，同比下降14%。面板价格维持高位，行业向大尺寸、OLED等高端技术方向发展。

6. 行业新闻摘要

• 海尔空调：新增1500万套产能，推动智能化、高端化发展，产品创新和市场布局进一步增强。
• 美的集团：与伊莱克斯合作引进AEG品牌，强化国际化布局，提升高端市场份额。
• TCL集团：推进华星光电与华显光电的整合，强化面板和模组协同效应，提升竞争力。
• 白电三巨头：美的、海尔、格力一季度业绩表现强劲，市场集中度提升，行业马太效应显著。

7. 估值情况

| 代码 | 名称 | 评级 | 5月5日收盘价 | 2016A净利润（百万元） | 2017E净利润（百万元） | 2018E净利润（百万元） | 2016A每股收益 | 2017E每股收益 | 2018E每股收益 | 2016APE | 2017EPE | 2018EPE |
|------|------|------|----------------|--------------------------|--------------------------|--------------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|
| 000418 | 小天鹅A | 增持 | 47.05 | 1175 | 1410 | 1736 | 1.86 | 2.23 | 2.74 | 25.3 | 21.1 | 17.1 |
| 000651 | 格力电器 | 买入 | 32.77 | 15421 | 18000 | 21774 | 2.56 | 2.99 | 3.62 | 12.8 | 11.0 | 9.1 |
| 000333 | 美的集团 | 买入 | 36.15 | 14684 | 17550 | 20424 | 64.66 | 2.27 | 2.71 | 15.9 | 13.3 | 11.4 |
| 600690 | 青岛海尔 | 增持 | 13.14 | 5037 | 6120 | 6800 | 60.98 | 0.83 | 1.00 | 15.9 | 13.1 | 11.8 |
| 600060 | 海信电器 | 买入 | 14.48 | 1759 | 2076 | 2400 | 13.08 | 1.34 | 1.59 | 10.8 | 9.1 | 7.9 |
| 002032 | 苏泊尔 | 买入 | 45.00 | 1078 | 1289 | 1570 | 6.32 | 1.71 | 2.04 | 26.4 | 22.1 | 18.1 |
| 002050 | 三花智控 | 增持 | 13.20 | 857 | 1080 | 1340 | 18.01 | 0.48 | 0.60 | 27.7 | 22.0 | 17.7 |
| 002508 | 老板电器 | 买入 | 55.05 | 1207 | 1720 | 2330 | 7.30 | 0.21 | 0.29 | 33.3 | 23.4 | 17.2 |
| 603366 | 日出东方 | 增持 | 7.80 | 244 | 323 | 355 | 8.00 | 0.30 | 0.40 | 25.6 | 19.3 | 17.6 |

投资建议

• 推荐公司：继续重点推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、苏泊尔、莱克电气等具有定价权和业绩增长确定性的行业龙头。
• 关注方向：智能化、高端化、国际化是行业发展的主要方向，建议关注相关技术升级和品牌拓展。
• 风险提示：部分公司如日出东方、海信电器等面临业绩下滑压力，需谨慎评估其未来发展潜力。