20250508-东吴证券-宏观深度报告_基于38个国家的比较_为何我国消费率偏低_17页_769kb

中国居民消费率偏低分析总结

本报告通过对比38个国家数据，系统拆解中国居民消费率偏低的原因。数据显示，2022年中国居民消费率仅为372%，显著低于38国平均538%。这一差异主要由消费倾向偏低引发，而非居民收入不足。

消费倾向方面，中国居民消费倾向为62%，远低于38国平均923%及最低水平卢森堡的821%。与日韩等文化相近国家相比，中国消费倾向低约20个百分点。导致这一现象的因素包括：

1. 房地产影响显著。2020-2021年中国居民用于固定资产投资（购房）的可支配收入占比达20%，而38国平均为83%。房地产市场高杠杆特征使得居民长期储蓄购房，购房后仍需持续还贷，抑制了当前消费。即使房地产下行周期中居民购房支出减少，预防性储蓄增加仍导致消费倾向未明显回升。
2. 社会文化因素。勤俭节约传统促使居民保持较高储蓄率，日韩等国家亦存在类似现象，但中国与日韩消费倾向差距更大。
3. 社保体系不完善。居民需通过储蓄应对未来不确定性，社会保障覆盖不足加剧了这种倾向。
4. 经济结构特征。发展早期投资优先的路径导致居民储蓄率偏高，而日韩等国家在工业化后期通过制度变迁实现了消费倾向回升。

居民可支配收入占比方面，中国为60%略高于38国平均582%。但这一数据存在统计口径差异。宏观口径下居民可支配收入占GDP 60%，而微观数据仅占43%。由于中国将自雇者（农户和个体户）的劳动报酬单独计入居民收入，使得劳动报酬占比偏高（524% vs 38国平均436%）。若合并计算"劳动报酬+营业盈余"，中国占比582%接近38国57%的水平。财产收入方面，中国居民财产净收入占GDP比重32%，低于38国平均62%。其中，利息收入占比高达762%，而企业分红仅占102%，远低于全球平均557%的红利收入占比。日韩虽利息收入占比高于38国，但其红利收入占比显著更高（305%-496%）。

二次分配环节中，中国居民转移净收入占GDP比重-14%，高于38国平均-50%。主要原因是税负较轻（个税+财产税占GDP 12% vs 38国平均81%）和社保净收入偏低（-01% vs 38国平均31%）。我国以间接税为主，直接税负担较轻，但社保体系覆盖面不足，导致居民缴纳社保超过获得的转移支付。其中城镇职工养老金较高，但农村养老金偏低，失业保险受益率仅14.7%。

研究指出，居民收入结构差异导致消费率低迷。中国居民收入占比看似高于国际水平，但实际"劳动报酬+营业盈余+财产净收入+转移净收入"占GDP比重仅为613%，低于38国平均663%。由于中高收入群体承担更多税负，税收调整后居民收入占比呈现差异。若提高个税和财产税至38国水平，再将增加的83万亿税收转移支付给中低收入者，可在保持居民总收入不变的前提下，提升消费16万亿，消费率提高13个百分点，消费倾向上升22个百分点。

报告风险提示：国际比较存在统计制度差异（如非盈利组织归属部门不同）、数据滞后（2022年消费数据为次低谷）、样本覆盖不足（未包含东南亚国家，多数国家数据仅追溯至90年代末等）。结论强调提高中低收入群体收入的重要性，这与2025年4月政治局会议提出的政策方向保持一致。