深度报告-20241113-山西证券-自然景区行业深度报告_二次消费项目带动景区内生增长_多元客流贡献未来业绩_28页_2mb

自然景区行业深度分析报告总结

投资要点

• 自然景区类上市公司主营业务拆分，索道业务毛利率最高（43%-89%），景区类业务毛利率较高（35%-70%），酒店、客运和旅行社业务毛利率较低。
• 景区从“门票经济”向“旅游经济”转型，门票降价政策推动二次消费增长，如索道、酒店、餐饮等。
• 入境游客增加由免签政策推动，国内代表性景区对入境游客吸引力强。
• 银发群体旅游意愿旺盛，市场规模有望在2028年达到27万亿元。
• 研学游市场增长迅速，2023年规模达1469亿元，预计2028年突破3000亿元。
• 推荐公司：天目湖（酒店矩阵全，二次消费能力强）、黄山旅游（索道业务成熟，2023年运送游客超950万人次）。

旅游经济转型

• 景区收入结构变化：门票收入占比下降，二次消费（交通、住宿、餐饮等）成为新增长点。
• 政策因素：2018年起多次出台降门票政策，加速行业转型。
• 市场趋势：短途游和深度游并重，人均支出恢复相对滞后于人数增长，倒逼景区提升服务质量。

主要公司推荐

• 天目湖：

  • 景区业务涵盖山水园、南山竹海、水世界，二次消费能力强；
  • 酒店矩阵全，包括野奢、度假等多种类型，毛利率稳定；
  • 预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.56元、0.67元，估值PE分别为22.7x、21.1x、17.6x，评级“增持-A”。

• 黄山旅游：

  • 索道业务成熟，2023年运送游客超950万人次，毛利率高；
  • 景区资源优质，背靠国资，融资能力强；
  • 正在建设东大门索道项目，进一步扩大容量；
  • 预计2024-2026年EPS分别为0.55元、0.67元、0.75元，PE分别为21.6x、17.7x、15.8x，评级“增持-A”。

风险提示：居民消费意愿、客流增长、政策变化及自然灾害等风险可能导致业绩波动。