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德科立（688205.SH）公司研究报告摘要

公司概况

德科立是一家专注于电信传输设备和光模块解决方案的供应商，近期发布了2025年半年报及中长期展望。公司产品线包括传输设备、接入设备、数据中心互联（DCI）产品和高速光模块等，其中DCI产品线面临产能释放不足的挑战。

业绩分析

• 2025年上半年业绩：实现营收4.3亿元，同比增长5.9%，但归母净利润同比下降48.2%。主要由于国内电信传输市场需求下滑及公司为保市场份额而主动降价导致毛利率下滑4.4pct。
• 季度表现：Q2营收环比增长18.0%，但归母净利润同比和环比均显著下滑。传输产品线同比下滑7.9%，而数通市场尤其是DCI和高速光模块则实现高速增长。

核心业务进展

1. DCI业务：

   • 北美需求爆发，全球DCI产值预计2026年突破500亿美元，增长动力来自算力中心投资滞后、分布式训练及推理兴起。
   • 公司DCI产品包括光放、波分、OLP等，因技术复杂性和泰国新产线投产进度，产能释放仍需时间。
   • 南京新厂房建设及泰国厂投产将成为下半年重点，若进度不及预期将影响产能释放。

2. 硅基OCS光交换机：

   • 已获得千万级样机订单，第二代产品样机计划于2026年上半年发布。
   • 具有纳秒级时延优势，符合AI训练和推理对高性能交换的需求。
   • 主流技术路线尚不明确，但因成本和性能优势，硅基OCS被看好作为下一代光交换方案。

未来展望与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.9亿、2.9亿、5.9亿，对应PE分别为247倍、76倍、38倍。山西证券维持“增持-A”评级。
• 增长驱动：
  • 2025年下半年起DCI产能加速释放，预计将改善业绩表现。
  • OCS产品有望在2027年放量，进一步提升长期估值。

风险提示

1. DCI产能释放不达预期：无锡新厂房或泰国产线进度滞后。
2. 毛利率波动：量产爬坡阶段毛利率可能低于预期。
3. 市场变化：国内运营商电信投资放缓可能影响传输产品线，北美DCI需求受地缘政治影响。

财务数据预测（2025-2027E）

德科立的核心优势在于其在DCI和OCS领域的技术积累，北美市场的需求增长为其长期发展提供了动力。但产能释放节奏和市场竞争格局将是未来业绩的关键影响因素。